 铁路建设是“稳投资”的主角之一。据中国铁路总公司9月下旬发布的数据,今年前8个月份,全国铁路完成投资4612亿元,为年度计划的63%,完成进度同比提高6.2个百分点,为完成全年投资任务奠定了坚实基础。而9月份的数据更令人鼓舞,当月投资额达1100多亿元。如果按此增长幅度推进,今年铁路投资有望超预期。 按照今年初制定的计划,今年全国铁路固定资产投资安排7320亿元,投产新线4000公里,其中高铁3500公里。 有专家分析认为,铁路基建工程项目是基建投资的重要组成部分,完成年初制定的7320亿元既定计划应是板上钉钉。如果考虑到稳投资的整体目标,今年全国铁路固定资产投资有可能再次接近8000亿元。(上证) 中国中车:主业向好,业绩稳健 中国中车 601766 研究机构：东北证券 分析师：刘军,邰桂龙 撰写日期：2018-08-31 公司公告:公司发布2018 年半年度报告,报告期内公司实现营业收入862.91 亿元,同比下降2.73% ,其中第二季度实现营业收入533.68 亿元, 同比下降3.19%;实现归母净利润41.18 亿元,同比增长12.16%;扣非净利润33.63 亿元,同比增长7.43%。其中,第二季度归母净利润28.47 亿元,同比增长12.98%;扣非净利润23.52 亿元,同比增长6.86%。 收入同比下滑,公司经营改善,净利润同比增长。报告期公司收入同比下滑2.73%,但是归母净利润同比增长12.16%,主要原因在于尽管公司现代服务板块和城轨板块收入同比下滑36.01%和4.53%,但是占比总收入51.93%的铁路装备板块收入同比增长5.63%的同时,毛利率同比增加0.93 个百分点,全业务板块综合毛利率提升1.23 个百分点, 同时公司期间费用率同比下降4.29 个百分点。 铁路装备板块收入与毛利率齐增长,现代服务板块收入下滑但毛利率增加。铁路装备收入同比增长5.63%,毛利率同比增加0.93 个百分点, 主要是动车组等主要产品销量增加所致;其中,机车业务收入92.03 亿元(+11.9%),客车业务收入20.32 亿元(+2.9%),动车组业务收入249.49 亿元(+20.5%),货车业务收入86.23 亿元(-25.2%)。现代服务业务的营业收入比上年同期下降36.01%,主要是本期公司主动调整业务结构,缩减物流业务规模所致。 期间费用率同比下降,增厚净利润。2018 年上半年公司销售费用率为2.91%,同比降低0.26 个百分点 ;管理费用率为6.97%,同比降低4.21 个百分点;财务费用率为0.89%,同比增加0.18 个百分点。管理费用和销售费用同比下降,南北车整合后资源在持续整合,未来继续改善, 体现在期间费用率上将继续下降,协同效应渐显。 盈利预测与投资评级:基建预期加强,轨交龙头中车确定性受益,预计2018-2020 年公司EPS 为0.42/0.52/0.59 元,给予“买入”评级。 风险提示:铁路装备采购价格过低;基建低于预期;系统性风险。 中国铁建:基建龙头央企,趁东风而起 中国铁建 601186 研究机构：申万宏源 分析师：李峙屹 撰写日期：2018-10-10 首次覆盖,给予“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为193亿/223亿/256亿,增速分别为20%/15%/15%;对应PE分别为7.6X/6.6X/5.7X,给予增持评级。公司作为全国性布局的基建龙头央企,将率先受益政策转向行业景气度上行,同时多元业务的发展有望实现盈利能力改善,中非合作对于深耕非洲的铁建也将带来海外业务增量空间。采用市盈率估值法,可比公司2018年估值中枢为8.3X,中国铁建目前较行业平均低估9%,且18年PB为0.9倍,低于同规模基建央企,预计公司未来三年净利润年均增速超过15%,高于行业平均预期,理应享有比行业平均更高的估值,给予增持评级。 核心假设:在手订单顺利实施;融资落实加速;工程业务中市政等高毛利业务占比提升 有别于大众的认识: (1)政策转向基建景气度提升,全国性布局央企受益。上半年受到规范PPP、降杠杆、清理地方政府隐性债务等政策影响,基建投资增速大幅放缓3.3%,随着经济压力显现,7月下旬政策态度出现明显转向,财政政策先行,截至9月末,专项债累计净融资额约1.25万亿,其中8月、9月单月净融资额分别达到4394亿元和6524亿元,基本完成全年发行计划,货币政策轮动,自10月15日起,央行降准释放增量资金约7500亿,信号不断验证,我们认为政策组合将逐渐见效,全国性布局央企将率先受益。 (2)业务结构多元化发展,盈利能力有望改善。公司积极推进多元化扩张,发展具有主业协同的产业,构建一体化运作模式,发挥全产业链优势,核心主业工程承包业务中毛利率相对较高的市政建设等新签订单快速增长,未来随着订单执行,工程业务结构改善,盈利能力有望逐渐提升。非工程业务收入占比较2014年提升2.3个百分点2017年的19.2%,其中运营类项目初具规模。截至目前,中国铁建运营高速公路12条,通车里程约771公里。预计2023年,运营里程将接近5000公里;至今拥有铁路运营维管设备400余台(套),参与国内45条铁路的运营服务,运营里程近1万公里。 (3)积极拓展海外业务,中非合作带来增量空间。公司将提升海外业务占比作为核心战略,近年取得了明显成效,业务遍及世界117 个国家和香港、澳门等地区,境外收入由2011年的3.8%提升至2017年的5.60%,2018年上半年,在国际形势动荡的背景下,公司海外新签订单逆势高增长52.7%。9月中非合作论坛北京峰会举行,中国将以多种方式再向非洲提供600亿美元支持,有望带动非洲基础设施投资加速,中国铁建作为深耕非洲的中资企业,其海外业务中非洲占比约70%,在非已建成的铁路及城市轨道总里程1.06万公里、公路4800公里,运营及维护铁路里程超过2800公里,将充分受益于中非合作推进。9月2日中铁十六局集团已与苏丹国家铁路公司签署总长2407公里的苏丹港经尼亚拉至阿德里铁路项目框架协议,该项目是非洲大陆最重要的战略规划项目之一苏丹至乍得铁路项目的核心部分。 股价表现的催化剂:社融、信贷数据超预期;专项债发行超预期;基建投资超预期;融资利率下行;业绩超预期 核心假设的风险:融资改善低于预期;业务结构改善低于预期。 中国交建:中非合作论坛斩获颇丰,彰显“一带一路”龙头实力 中国交建 601800 研究机构：国信证券 分析师：周松 撰写日期：2018-09-13 中非合作论坛斩获颇丰,在手订单充沛2018年9月11日,公司发布海外项目自愿性公告显示,在中非合作论坛期间,公司抓住主场外交机遇,密集会见39个非洲国家领导人,签订了多个合作协议及备忘录,项目涉及铁路、公路、港口等领域,金额共计约 101.54亿美元,折算后约为公司 2017年营业收入的 14%,彰显了公司作为“一带一路”龙头和全球最大国际承包商的实力。公司在手订单充沛,上半年新签订单4288亿元,同比增长1.7%,在手订单余额达1.55万亿元,营收保障比超3.2倍。 中报业绩稳健,基本面稳中向好2018年上半年公司实现营业收入2083.79亿,同比增长9.61%;归属于上市公司股东的净利润81.75亿,同比增长8.45%。主营业务基建增长稳健,完成营收1838.99亿,同比增长16.65%,占总营收比重为88.25%。毛利率为13.87%,同比提升0.10pct;净利率为4.14%,同比提升0.03pct。期间费用率下降2.12pct 至5.87%。资产负债率为76.68%,处在历史较低水平。速动比率提升至0.92,应收账款周转率提升至2.65次。 国内业务平稳向上,公路订单继续高增长上半年,公司国内业务稳健增长。在传统业务和传统区域上,公路与桥梁领域新签订单额1562亿元,在2017年大增121%的基础上继续增长23.5%;在新业务拓展方面,轨道交通、流域治理、内河航道建设和养护市场份额逐渐扩大,市政与环保领域新签订单额869亿元,铁路和港口领域分别新签订单额59亿元和142亿元。 海外拓展最强央企,稳居ENR 国际承包商前三公司在《工程新闻纪录》(ENR)最新发布的2018年度“全球最大250家国际承包商”排行榜中,以231.02亿美元的海外营业收入位列全球第三名,这是公司连续三年保持在全球前三强行列,也是公司连续11年蝉联ENR 全球最大国际承包商中国企业第1名。 盈利预测与投资建议:预计公司18-20年EPS 为1.46/1.63/1.84元,对应PE分别为8.1/7.2/6.4倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,基建投资增速放缓、海外市场拓展不及预期等。 大秦铁路:大秦运输跳出下游需求周期,未来维持需求旺盛状态 大秦铁路 601006 研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2018-10-11 新闻/公告:公司公布9月份生产经营数据,9月份大秦线完成货物运输量3788万吨,同比增加1.31%,日均发运量126.27万吨,日均开行重车86.1列,其中日均开行2万吨列车61.6列。同时前三季度累计发运量高达33954万吨,同比增长5.38%。 运输量恢复至高位,同时已经跳出下游需求周期,煤炭供给侧改革及运输结构调整维持公司高需求。8月初公司受隧道维修影响,运量下滑,但随着维修结束,从港口调入量测算,日运量逐步恢复至130万吨左右高位,这主要受煤源地向“三西”地区集中以及“公转铁”带来铁路运输需求增长两方面影响。在“公转铁”砍掉汽运的大环境下,西煤东运铁路运输需求偏紧,大秦线运输需求持续加旺。另外,今年秋季大修自9月29日开始至10月23日结束,较去年11月份秋季检修有所提前,10月份同步数据将会有所有所影响,但全年看影响在意料之中,全年运量将维持高位。 秦皇岛港搬迁事件远期影响有限。基于环保因素秦皇岛港搬迁说辞由来已久,9月下旬秦皇岛港限产一周随后放开,我们认为,秦皇岛港下水量转移到曹妃甸港目前没有量的运输问题,但在运输方面有所损失,经我们测算,大秦线每1亿吨秦港下水煤转移到曹妃甸影响利润7亿元左右,以17年大秦线到秦港下水量计算,影响利润14亿元,按此悲观情形预测,公司原利润中枢降至130亿元左右,相对当前市值PE为9倍,股息率5.6%,仍在低估范围内,秦皇岛港搬迁按最悲观情况测算影响有限。 当前超跌后,再次构建投资切入点。受市场情绪影响,公司再次超跌,当前18估值仅8.3倍,股息率高达6.1%,处于相对高位。“公转铁”及煤源地结构性调整带来大秦线运输需求持续旺盛,高运量及低资本开支带来利润高位维 稳,从防守投资角度看,当前8.3倍PE及6.1%高股息再次构建投资切入点。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为142.65亿元、150.15亿元、156.97亿元,对应现股价PE分别为8倍、8倍、7倍。当前市场环境下,公司股息率高达6.1%,低估值高股息,极具资产配置价值,再次强调“买入”评级。 风险提示:西煤东运需求走弱。 时代新材:PI膜终迎量产,业绩重回上升通道 时代新材 600458 研究机构：财富证券 分析师：龙靓 撰写日期：2018-09-11 同心多元稳步发展,半年报业绩同比大增138%。时代新材以高分子复合材料为核心,产品面向轨道交通、汽车、风力发电和新材料等市场。2018H1公司实现营业收入55.42亿元,同比增长4.50%,归母净利润7753.93万元,同比增长138.26%,业绩同比大增一方面因为公司轨道交通市场产品销售结构发生变化,另一方面因为Q2公司归还8000万欧元长期贷款,锁定汇兑收益2498万元,剩余欧元贷款形成汇兑收益1854万元,公司财务费用整体较去年同期减少1.38亿元。 PI膜项目终迎量产,新材料项目多点开花。公司研究PI膜项目数十载,第一条500吨/年化学亚胺法产线终迎量产,产品质量优良,下游客户认可度高;目前正在筹划二期扩能建设,计划产能2000吨/年,预计未来PI膜将成为公司有力的业绩增长点。此外,公司特种芳纶纸生产线上半年已安装完毕并开始调试,年内有望投产;该线生产的高绝缘等级芳纶纸、电池隔膜纸、超级电容纸和反渗透膜衬纸均有望实现进口替代。公司新材料项目多点开花,为以后发展提供充足动力。 对BOGE整合初见成效,增收逐渐转为增利。公司通过并购BOGE进入国内外中高端汽车NVH和轻量化市场,由于欧洲人力负担过重等原因BOGE之前处于亏损状态,收购后公司开始着手整合,将亏损地区的产能逐步转移到盈利较高的国内等地方,目前国内青浦工厂满产,株洲工厂开始投产,无锡工厂预计年底建成;公司对BOGE的整合初见成效,2017年BOGE实现净利润突破1000万欧元,较2016年增长70%以上。随着整合与转产工作的不断进行,未来汽车产业利润预计将稳定高速增长。 盈利预测与投资评级。预计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为127.39、137.83、162.78亿元,归母净利润分别为2.14、2.51、3.39亿元,对应EPS分别为0.27、0.31、0.41元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司35-38倍估值,合理区间为9.45-10.26元,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:PI膜第二期项目进度低于预期;对BOGE整合力度低于预期;汇率变动引起业绩波动的风险。 |
