 电影发行业务具备高壁垒，进口片大年+进口片数量或将提升，公司业绩或能受益于进口影片票房的提升。1)高壁垒：背靠“一家进口、两家发行”的进口影片政策，公司发行实力稳居行业前列。2)2019 年为进口片大年：2019 年，预计上映的进口电影包括《复仇者联盟 4》《大黄蜂》《惊奇队长》《X 战警》等，公司作为进口电影发行方，或将直接受益。3)进口片数量有望提升：2019 年，在国产片数量下降背景下，进口片票房或可观。同时，进口片引进数量或继续提升。 电影放映方面，公司控股院线票房常年稳居院线票房前十。截至 2018 上半年，公司院线包括 4 家控股院线+3 家参股院线，控参股院线的加盟影院共有 2642家，银幕 1.6 万块，公司控股的中影数字、中影星美、中影南方新干线院线长期位于院线市场的前十名，公司在国内电影放映市场的龙头地位稳固。 电影制片业务方面，公司制片业务或减亏，《流浪地球》爆款可期。公司参与出品的《流浪地球》改编自刘慈欣的科幻小说，由《战狼 2》男主吴京主演，科幻大片题材+优质档期春节档+演技派&观众缘的主角+情节扎实的原著，《流浪地球》或成春节档爆款，或为公司带来可观的经济流入。 电影服务业务方面，控股中影巴可增强影视器材实力，公司影视器材的销售或受益于影院的扩张。由于未来银幕数的提升(截至 2018 年底，国内银幕数约 6万张，到 2020 年还有 2 万张银幕的提升空间)、对于巨幕系统/激光放映机等设备予以金钱资助、以及对中西部/乡镇等欠发达地区电影院新建/扩建的金钱资助，新政策或将直接提升公司影视器材的销量。 盈利预测与投资建议。预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.83 元、0.76 元、0.84 元。选取 A 股上市公司中主业为电影发行、电影放映的公司进行对比，2019 年行业平均估值水平为 18 倍。基于 1)公司电影发行业务具备政策壁垒，且 2019 年为进口片大年;2)公司影视器材销售业务在 2019、2020 年或迎来高峰期;3)公司出品的、即将在春节档上映的影片《流浪地球》具备爆款品相。给予公司 2019 年 25 倍 PE，目标价 19.00 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 光线传媒公司动态点评:与猫眼娱乐签署《合作框架协议》,强化内容及渠道协同优势 光线传媒 300251 研究机构：长城证券 分析师：何思霖,杨晓峰 撰写日期：2018-12-14 事件: 公司与猫眼娱乐于2018年12月10日在北京签署了《合作框架协议》,双方将在联合投资、制作、宣传、发行电影及电视剧,电影兑换券服务、广告服务,媒体及其他形式的广告资源购买等方面展开合作。公司董事王长田先生、李晓萍女士、陈少晖先生同时担任猫眼娱乐的董事。 点评: 猫眼娱乐主要以猫眼微影业务为主,提供包括在线票务、影视内容、电商及广告等在内的互联网泛娱乐服务,旗下猫眼电影是目前国内在线票务平台龙头,拥有广大的用户市场覆盖、强大的基础技术设施和成熟的大数据能力。 根据公司半年报,公司持有猫眼微影19.35%股权,截至2018H1,猫眼微影归属于母公司股东权益52.55亿元,营业收入18.95亿元,净利润-2.07亿元。 随着电影产业工业化不断成熟,电影市场渠道将在宣发环节具备更强的影响力及话语权,猫眼作为电影市场互联网渠道寡头之一,近年来已从单纯的在线票务平台逐步往电影产业链上下游渗透,公司此次与猫眼签署《合作框架协议》,着力于在投制影视剧、宣传发行、票务及广告等环节通力合作,有利于推进公司影视主业的长期发展,为公司在内容及渠道等方面提供更为显著的协同效应。 投资建议: 作为国内电影、电视及动画内容制作龙头,公司持续集中精力打造精品项目,同时投资布局线上线下内容生态圈,完善自身在产业链上下游的战略布局,强化自身竞争力的同时收获投资收益改善现金流。公司后续项目储备丰富,看好公司在国内电影市场稳步增长的大环境下,综合实力稳步提升,预测公司2018-2019 年EPS 分别为0.81元、0.37元,对应PE 分别为9X、21X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:电影市场发展增速趋缓,行业监管政策风险。 华策影视季报点评:影视去产能寒风吹,龙头优势将凸显 华策影视 300133 研究机构：东兴证券 分析师：郑闵钢 撰写日期：2018-11-08 事件:公司发布2018年三季报,2018Q3实现营收35.81亿元,同比上升43%,归母净利润3.56亿元,同比增长15%,扣非后归母净利润3.04亿元,同比增长5%。18年Q3累计毛利率29.03%(YOY+1.93pct),营业利润率12.85%,稳步向好,归母净利润9.93%,较平稳。 观点: 公司业绩稳中有升,多部作品流量可观 据公司披露的第三季度主要经营数据,公司发布2018年三季报,2018Q3实现营收35.81亿元,同比上升43%,归母净利润3.56亿元,同比增长15%,扣非后归母净利润3.04亿元,同比增长5%。18年Q3累计毛利率29.03%(YOY+1.93pct),营业利润率12.85%,稳步向好,归母净利润9.93%,较平稳。报告期内,公司顺应行业发展趋势,坚持聚焦全网剧业务,坚定践行“内容精品化、产业平台化、华流出海”三大战略,持续出品符合新时代特色和社会需求的影视作品,倾力提高全网剧主打产品上星率,力争实现社会效益和经济效益的统一。报告期内,公司各项业务进展顺利,主营业务收入大幅增长,毛利率持续上升。第三季度主要贡献利润的项目有全网剧《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》,电影《反贪风暴3》。 影视监管量化,明星薪酬降低制作成本结构取得优化 在范冰冰8亿天价偷漏税案下,国家税务总局针对影视行业偷逃税现象,要求各级税务机关加强影视行业税收监管,加强纳税能够使影视成本清晰化。同时规范影视行业明星片酬,提出“要求全部演员的总片酬不超过制作总成本的40%,主要演员不超过总片酬的70%”,规定。有助于公司的成本将得到极大的释放。认为,虽然近期影视行业内的消极消息对公司的估值造成较大影响,但是长远看来,问题的暴露恰恰加速了行业的规范化,使得公司能够将更多的成本用于提升作品质量,充分发挥其竞争优势。 大IP存储量丰富,维持行业龙头领先地位 历经市场动荡和沉浮后,电视剧市场逐渐降温稳定。在2018年秋推会上,国产剧招商数量由2017年的988部下降至928部,其中取得播放许可的首轮剧以及二轮剧分别由2017年的267部、177部下降至2018年的227部、144部。审核形式趋严,国产剧正在经过从“量”到“质”的过渡期。、公司不仅通过大数据优势对影视剧从立项到发行销售全程进行支持和把控,与此同时通过SIP战略寻找高知名度文学IP。从公司的大数据能力与大IP存储优势,具备优质头部剧制作能力,行业龙头地位将进一步得到巩固。 结论: 我们认为公司在影视行业去产能背景下受税收监管影响相对较小,能够进一步扩大精品剧市场份额优势明显,看好公司成长路径。预计公司2018-2020年营收为64.30亿元、79.78亿元、99.68亿元;实现归母净利润为7.40亿元、9.06亿元、11.36亿元;EPS分别为0.42元、0.51元、0.64元,对应PE分别为21.95倍、17.92倍、14.28倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,成本压力上升的风险;转型升级不及预期的风险等。 华谊兄弟公司动态点评:影视业务带动收入增长,业务结构持续改善 华谊兄弟 300027 研究机构：长城证券 分析师：何思霖 撰写日期：2018-09-11 事件: 公司发布2018年半年报,报告期内实现营业收入21.22亿元,同比增长44.77%;实现利润总额5.79亿元,同比下降8.59%;归属于母公司股东的净利润2.77亿元,同比下降35.54%;扣非后净利润2.52亿元,同比增长151.29%;基本每股收益0.10元。第二季度单季度实现营业收入7.06亿元,同比下降23.47%;实现利润总额1.25亿元;归属于母公司股东的净利润1885万元,同比下降96.22%;扣非后净利润-68.82万元;基本每股收益0.01元。 点评: 1)报告期内,公司归母净利润下降而扣非后净利润却大幅增长,主要是因为上年同期出售广州银汉科技有限公司部分股权取得投资收益,当期无此类股权出售情况,投资收益较上年同比下降90.88%;同时期间费用也有所下降,上半年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.35%、12.87%、7.12%,较去年同期相比分别变化-4.46%,-4.66%、-1.90%;现金流方面,公司经营活动产生的现金净流入为4.23亿元,同比增长207.72%,得益于影片分帐款及应收账款增加等主营业务质量改善。 2)影视业务表现亮眼,同比大幅增长94.54%,实现收入19.62亿元,占营业收入比重由上年同期的68.81%上升到92.47%,对主营业务贡献突出。取得收入前5名的影视作品为《前任3:再见前任》《好久不见》《芳华》《巴霍巴利王2》《栀子花开》,前5名影视作品合计实现收入8.54亿元,占营业收入的40.26%,其中报告期内《芳华》票房约2.2亿元,《前任3:再见前任》票房约16.4亿元。 公司下半年影视剧储备充足,有望持续贡献营业收入。《江湖儿女》作为华语片唯一代表入围戛纳电影节主竞赛单元,与美国STX合作影片《茉莉的牌局》先后获得金球奖和奥斯卡金像奖提名,和STX的合作项目正稳步推进,《鬼吹灯-云南虫谷》也有望年内上映;后续还有《八佰》《阴阳师》《画皮3》《手机2》等影片储备。 3)品牌授权及实景娱乐板块营业收入1.42亿元,较上年同期相比下降28.40%,主要是因为各项目推进进度存在时间性差异,华谊兄弟电影世界(苏州)已于2018年7月23日盛大开业,华谊兄弟电影小镇(长沙)、华谊兄弟电影小镇(南京)和建业华谊兄弟电影小镇(郑州)也将陆续开业。 互联网娱乐板块营业收入3247.55万元,较上年同期相比下降88.12%,主要是因为上年同期包含广州银汉科技有限公司1-6月的收入,公司于2017年6月出售广州银汉科技有限公司部分股权丧失控制权,导致收入下降。 投资建议:报告期内,公司影视娱乐板块发挥行业优势,收益明显上升,业绩质量显著提高,公司下半年影视剧储备充足,有望持续贡献营业收入。但是品牌授权及实景娱乐板块和互联网娱乐板块均出现下滑,随着苏州电影世界等园区的开业,期待实景娱乐项目能持续为公司贡献稳定的门票分成收入。预测公司2018-2019年EPS分别为0.34元、0.41元,对应PE分别为16X、13X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:影视剧监管政策变动,影视剧及综艺个别项目收入不及预期等。 奥飞娱乐2017年年报点评:玩具及婴童业务稳健增长,聚焦动漫ip变现 奥飞娱乐 002292 研究机构：国信证券 分析师：张衡 撰写日期：2018-05-08 事件: 1)公司2017年实现收入36.42亿元,同比增长8.39%;实现归母净利润9012.96万元,同比降低81.92%,业绩符合预期。业绩变动的主要原因系第四季度上线的潮流玩具业务未达预期,海外影视业务收缩调整及影视投资业务亏损,游戏业务未达预期及对应该业务子公司商誉减值等。2)2018Q1,公司实现收入7.39亿元,同比降低16.33%;实现归母净利润4645.83万元,同比增长1.62%;扣非后归母净利润3493.9万元,同降19.71%。 头部级儿童IP创作能力突出,授权业务增势良好 截至2017年末,公司拥有的商标、专利和版权总量超过18000件,精品IP创作及开发能力突出,截至2018年3月底,公司精品IP《超级飞侠》4季全网总点击量超过180亿次,并揽获多项国际及国内重要奖项;新晋作品《萌鸡小队》在嘉佳、卡酷等少儿频道多次收视率领先,上线不到5个月累计点击量达22亿次。依托丰富及有影响力的IP资源,授权业务收入及利润增势良好,除商品授权外,公司还积极拓展室内乐园、舞台剧、酒店、儿童教育、展览等领域授权业务,2017年,儿童IP舞台剧总演出场次同比翻倍,超级飞侠主题巡展成功举办20场,入场人次超400万。未来公司将通过与更多产业及商品品类合作,拓展IP变现边界。 玩具业务国内渠道优化与国际化齐头并进,婴童业务稳健增长 1)玩具业务:在保持传统渠道优势的基础上,现代超市渠道取得突破;同时,国际化板块持续扩展,公司在加拿大、荷兰、英国、中东和南美分别设立子公司,截止2018年3月,海外发行覆盖超过130个国家,授权市场超过250个国家。2)婴童业务:2017年,婴童业务收入为8.69亿元,同增67.27%;毛利率为38.68%,同增5.92pct。线下拓展新终端销售网点超过2700家,与乐友、孩子王的合作取得持续性的增长,全渠道销售同增12%;线上直供渠道发展超出预期,全渠道销售同增36%。 盈利预测与投资建议 预测2018-20年EPS分别为0.42/0.50/0.60元,当前股价分别对应同期29/24/20倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期,IP衍生开发不及预期等。 |
