 据记者对银保监会披露的数据梳理显示，今年前10个月，91家寿险公司规模保费(原保费+保户投资款新增交费+投连险独立账户新增交费)合计达3.04万亿元，同比增长3.7%。从规模保费排名来看，今年前10个月，有9家寿险公司进入“千亿元俱乐部”，包括国寿股份、平安人寿、太保寿险、安邦人寿、华夏人寿、泰康人寿、富德生命人寿、新华保险、太平人寿。 中国人寿(601628)三季报点评：投资端拖累业绩 结论与建议： 中国人寿发布三季报，2018年前三季度实现营收5410亿，YOY降1.2%，实现净利润199亿，YOY降25.9%，业绩表现低于预期。业绩主要受到权益市场低迷拖累。保费收入方面，增长稳健，市占率有所提升。从估值方面来看，目前处于历史低位。尽管短期投资收益承压，但不改中长期投资价值，依旧给与“买入”评级。 业绩表现低于预期：中国人寿发布三季报，2018 年前三季度实现营收5410亿，YOY 降1.2%，实现净利润199 亿，YOY 降25.9%，业绩表现低于预期。 主要为投资端拖累：从收入端来看，增长乏力主要受到投资端拖累，前三季度总投资收益(投资收益+公允价值变动损益)为785 亿，较去年同期(1039 亿)较大幅度下降，主要受到权益市场低迷影响，其中公允价值变动损益YOY 由正转负，另外基金分红也较去年同期有所下降。(从投资指标上来看，前三季度总投资收益率3.3%，YOY 下降1.8pct，较上半年下降0.5pct，净投资收益率4.6%，YOY 下降0.4pct，较上半年持平)。保费收入方面，增长稳健，前三季度实现保费4685 亿，YOY 增4.1%，实现正增长，符合预期，同时也符合年初公司设定的保费目标。续期保费为保费增长主要推动力，前三季度共实现保费3163 亿，YOY 增28.7%。在今年行业负增长的背景下市占率提升1.6pct 至21.3%(银保监会前8月数据)。 退保率有所提升：营业支出方面，与去年同期基本持平。虽然准备金调整对营业支出有减缓作用，不过源于退保率有所提升，3Q2018 退保率已达4.43%，YOY 提升0.62pct，导致退保金攀升，YOY 增28.9%至1078 亿。 展望未来，权益市场或底部回暖，保费增长依旧稳健，市场集中度提升：目前权益市场估值已处于底部，未来回暖概率较大，从而给中国人寿带来投资端的恢复。保费增长方面，强监管下传统险企受到冲击有限,且伴随行业竞争环境优化,其竞争优势更为明显。中国人寿本身专注于偏长期、保障保险产品，预计未来依旧是强者恒强格局，公司市占率有望进一步提升。 盈利预测与投资建议：预计公司2018、2019 年分别实现净利275 亿、382亿，EV 增长至8002 亿、9043 亿，对应18、19 年为PEV 分别为0.8X、0.7X。目前估值较低，且保费正增长，市场率提升。尽管短期投资收益承压，但不改中长期投资价值，我们依旧给与“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期下行。 中国平安三季报点评:寿险NBV、人力核心指标表现稳健 中国平安 601318 研究机构：中泰证券 分析师：陆韵婷,蒋峤,戴志锋 撰写日期：2018-11-02 事件:平安前3季度归母净利润794亿元,yoy19.7%,较半年度34.46%下降14.74pct,归母营运利润(扣除投资收益短期波动和寿险准备金影响)856亿元,yoy19.47%,仅较半年度的23.30%下滑3.83pct;归母净资产较年初增加11.54%。 1.净利润主要为投资收益和财险拖累,寿险营运利润仍保持20%以上增速 A)平安Q3单季度净利润yoy-8.24%(若均用老会计法则的话yoy17.4%),分版块看,寿险yoy-9.33%,财险-37.54%,银行+7.31%,资管-12.08%,金融医疗科技大增370%; B)扣除投资负偏差和准备金影响,寿险Q3单季度营运利润增长22.04%,和2018H时点的23.91%基本相当; C)财险净利润除受投资收益影响外,单季度税率由去年同期的26.06%飙升至当前的48.49%,主要原因是三次费改推进过程中商车手续费率竞争激烈以及各家公司均重点着力获取优质业务,受监管驱严影响手续费拐点预计将在4季度显现。 2.寿险NBV,人力核心指标表现稳健,投资偏差对利润影响显著高于2018H A)寿险单季度NBV增速达到10.9%,今年以来季度环比递增(Q1-7.5%,Q29.9%),单季度margin为53.77%,较去年同期增加3.5pct;累计NBV增速为3.2%,略超预期,若Q4单季度NBV增速为15%和20%,则全年NBV增速为5.78%和6.79%; B)3季度末代理人规模143万人,较年初增加3.18%,今年业务推动困难造成增员精力分散,但熟人增员市场依旧稳固;首年月均规模保费收入降幅较半年度收窄6.3pt至-17.71%,代理人收入情况有所好转; C)虽然2018H和3季度末投资收益率均为4.0%,但是3季度造成的寿险短期投资波动达到65亿元,远大于半年度的12亿元,可能是传统险账户投资收益率下降导致,全年ev投资负偏差的影响将远大于半年度,对ev增长偏负面; D)Q3在NBV增速(10.9%)高于Q2(9.9%)的情况下,营运利润增速(22.09%)略弱于2季度的35.65%,或和营运正偏差收窄相关。 3.投资收益表现一般,净投资收益率逆向上升集团三季度投资收益同比下降6.75%,总投资收益率4.0%,和半年度持平,净投资收益率4.7%,较半年度提高0.5pct,或和债券票息基金分红的节奏有关,但仍然较去年同期下降0.8pct。 4.明年开门红推动方案变动大,人力增速和件均提高是NBV的主要驱动力2019年平安开门红方案有较大的变动,缩减长期储蓄规模,提前销售重疾险,更加看重价值的增长,预计明年1月份和1季度的新单保费可能有2位数的下降,但纵观明年全年,我们认为平安人力政策依然将稳步推进,产品区隔政策将继续提升件均保费,2019年的NBV增速有望在10%左右。我们预测2018年全年NBV增速为6%,寿险roev增速29.50%,集团ev增速20.56%,当前股价对应的2018年集团pev为1.14倍,寿险PEV估值为1.24倍,维持买入评级。 风险提示:股票市场大幅波动;新单销售不达预期。 新华保险:业务结构持续优化,新业务价值率大幅提升 新华保险 601336 研究机构：国信证券 分析师：王剑,李锦儿 撰写日期：2018-09-03 归母净利润同比增长79.1% 2018年上半年,新华保险实现保费收入678.70亿元,同比增长10.8%;实现归母净利润57.99亿元,同比增长79.1%。上半年,保险责任准备金调整增加税前利润1.47亿元,去年同期减少19.94亿元税前利润,准备金重估已经开始释放利润,并扭转近几年来寿险责任准备金重估对税前利润的负面影响。 坚持续期拉动的保费增长模式,业务结构持续优化 2018年上半年,新华实现续期保费537.48亿元,同比增长27.6%,占总保费的比例较去年同期提升10.4个百分点至79.2%。新华聚焦以长期期交为主的保障型业务,十年期及以上期交保费在首年期交保费中的占比为63.1%,健康险首年保费在首年保费中的占比为55.5% ,较去年同期提升19.1个百分点。 代理人队伍小幅扩张,产能有所下滑 2018年上半年,新华个险渠道规模人力达33.4万人,同比增长0.3%;月均举绩人力17.1万人,同比增长2.6%;月均举绩率53.6%,同比提升0.5个百分点;月均人均综合产能5187元,同比下降26.2%。 新业务价值率大幅提升 2018年上半年,寿险新业务价值为64.51亿元,同比下降8.9%;用于计算新业务价值的首年保费为127.88亿元,同比下降28.9%;新业务价值率50.5%,同比提升11.2个百分点。上半年寿险内含价值达1656.01亿元,较2017年末增长7.9%。其中,内含价值预期回报和新业务价值贡献分别为4.5%和4.2%。 坚持审慎稳健投资策略,净投资收益率提升 截至上半年末,新华投资资产达7276亿元,较上年末增长5.7%。上半年投资策略总体以防御为主,债权型金融资产投资占比下降3.8个百分点,股权型金融资产投资下降1.8个百分点。上半年,新华年化净投资收益率为5.0%,同比上升0.1个百分点;年化总投资收益率4.8%,同比下降0.1个百分点。 投资建议 新华保险坚持战略转型,聚焦保障型业务和长期期交业务,高质量发展路径明确,A /H股对应2018年P/EV 估值为0.85倍和0.52倍,价值属性明显。 |
