 国内油价最新消息：国内油价将迎“四连涨” 近日国际油价历经连续两日暴跌局面，随后反弹但仍显乏力。不过，这难改10月19日本轮成品油零售限价“四连涨”的局面。届时，国内华北、华南、西南部分地区汽油将时隔五年后再次进入“8元”时代。 上海石化:炼化景气度维持,业绩增逾36%,略超预期 上海石化 600688 研究机构：太平洋分析师：柳强,杨伟 撰写日期：2018-08-24 1.“中油价”时代,炼化盈利良好,业绩靓丽 2018年H1,公司加工原油734.39万吨,同比+7.93%;生产商品总量739.68万吨,同比+21.35%,产销率99.77%。其中生产成品油431.77万吨,同比+6.23,柴汽比1.19;乙烯40.25万吨,同比+13.25%;对二甲苯32.99万吨,同比+15.84%;乙二醇24.56万吨,同比+38.76%;生产合纤聚合物20.19万吨,同比减少0.25%;生产合成纤维8.67万吨,同比减少9.40%。由于油价上涨,公司主营产品大多上涨。原油加工成本3067.71元/吨,同比+15.60%。综合销售毛利率22%,同比略下降1.81pcts。但公司三费率从3.59%下降至2.86%,销售净利率同比提升0.78pct至6.77%。联营公司上海赛科报告期实现净利润26.69亿元,同比+13.14%;为公司贡献利润5.34亿元,同比增加0.62亿元,可见“化工型”炼厂盈利良好。 2017年Q1-2018年Q2,公司单季度分别实现归母净利19.29亿元、6.47亿元、15.26亿元、20.40亿元、17.72亿元、17.53亿元,业绩靓丽。2017年Q2较低,主要受检修影响。维持我们前期观点,在“中油价”时代,油价处于60-80美元/桶震荡上行过程中时,炼化一体化企业炼油部分成本加成模式,2013年3月以来,调价周期缩短,可更快转嫁上游成本,盈利稳定叠加库存收益;化工部分普遍顺油价,叠加环保去产能,弹性十足。 2.落后产能淘汰,民营炼化投产后竞争在所难免 上半年有段时间,油价大幅上涨,而下游石化产品价格未同比例上涨。7月份以来,受人民币贬值催化,我们观察到下游PX、PTA、PP、涤纶快速上涨,有利于炼化盈利提升。对于未来炼化行业,我们认为竞争在所难免,影响项目盈利水平的因素,除了外部油价波动,宏观经济增长速度,关键在于项目本身的产品结构、炼化一体化程度、经营管理及抗风险能力等。规范成品油税收后,预计缺乏竞争力的小规模炼厂逐步淘汰。 3.现金奶牛,分红率高 公司资产负债率仅36.92%,经营现金流净额充裕(2017年为70.78亿元,2018年H1为42.27亿元),在手现金146亿元,现金奶牛。公司分红率高,2015-2017分红率分别为33.27%、45.34%和52.87%。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为63.63亿元、63.82亿元和65.78亿元,对应EPS0.59元、0.59元和0.61元,PE9X、9X和9X,考虑公司近年来虽无扩能,但为老牌标杆炼化企业,经营稳定,分红高,估值低位,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大幅波动、产品价格大幅波动。 恒逸石化:Q3业绩11亿如期实现,预计Q4业绩难超预期 恒逸石化 000703 研究机构：东北证券 分析师：刘军 撰写日期：2018-10-16 事件:公司发布三季报。报告显示,公司Q1-Q3实现营收608.29亿元,同比增长29.18%,买现净利润22.05亿元,同比增长63.20%;Q3实现营收210.48亿元,同比增长13.03%,实现净利润11.04亿元,同比增长121.22%。Q1-Q3业绩略低于预期,落在中报预期的22.01-24.01亿元的下限。 PTA带动Q3业绩超11亿,但加工费已回落,预计Q4业绩较为平淡:作为PTA龙头,公司Q3业绩显著受益于PTA的强势上涨,三季度PTA环节加工费最高涨至2500元/吨,甚至出现了内外盘价格的顺挂,但产业的健康发展并不支持单个环节过高的毛利一一在PX价格的上涨与下游聚酯降负荷的抵制下,PTA加工费已回落至暴涨前(约750元/吨)的水平。预计Q4加工费将企稳,业绩预计较为平淡,难超预期。2019年下半年以前,PX环节仍保持供应紧张,PTA向上议价能力有限,长丝环节预期支撑力度一般,主要基于两点判断:1)贸易战叠加宏观经济下滑,终端需求受到压制,但聚酯下游织造产能预计在2019年大量投放有望为PTA需求提供支撑;2)节后库存处于历史较高水平,需求旺季逐渐过去,高库存很可能一定程度压制开工率。 销售费用、财务费用仍制约公司利润:三费尤其是销售费用/财务费用的大幅增长是制约2018H1业绩的主要因素,但从三季报情况来看,销售/财务费用仍然大幅增长150.11%/72.4g%至2.47/5.75亿元。销售费用的增长系2017年H2调整聚酯化纤产品销售模式结算政策所致,预计影响仍将持续,财务费用的增长系融资规模扩大,利息支出增加(2.18亿元)所致。 盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润26.69/41.67/50.00亿元,对应PE分别为15/10/8倍,给予“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌,原油出口政策变动、项目建设不及预期。 中国石油投资价值分析报告:王者归来 中国石油 601857 研究机构：光大证券分析师：裘孝锋 撰写日期：2018-06-11 原油迈向中高油价时代,公司石油资源价值凸显 由于OPEC减产协议进展顺利,OECD原油库存已下降至五年平均水平以下。美国退出伊核协议,预计到18年11月伊朗原油出口量将下降100万桶/天。委内瑞拉的原油供应预计到年底将下降到100万桶/天。预计到18年年底全球剩余产能将缩减到240万桶/天,处于历史较低水平,原油价格从中期来看迈入中高油价时代。公司是全球最大的石油上市公司,原油产量全球第一,原油储量全球第二,是油价上涨的最大受益者。我们测算油价每上涨10美元/桶,公司EPS将增厚0.21元/股。 公司坐拥禀赋资源,受益于天然气价格市场化 受煤改气等政策的实行影响,国内天然气消费大幅增长,供需持续偏紧。公司作为国内天然气巨头,市场份额高达78%,坐拥全国约70%的油气管道,是行业向好的最大受益者。发改委调整居民用气门站价格与非居民用气价格衔接,建立由市场决定的价格机制,直接提高公司天然气业务利润。按照天然气0.35元/m3的涨幅计算,公司EPS将增厚0.035元/股。 炼化一体化升级,公司炼化能力改善 目前国内炼油行业以中石油、中石化两大集团为主,多方企业共同参与。公司作为国内第二大炼化企业,市场份额稳定,炼化升级布局有序进行,将在未来我国炼能过剩的激烈竞争中增强自身竞争力。 成品油双寡头之一,公司销售趋势良好 公司是国内成品油销售双寡头之一,在成品油盈利能力提升的有利形势下受益。同时,公司注重非油业务发展,增强自身规模化、多元化营销能力,从而加大加油站资源价值和网点吸引力。 盈利预测、估值与评级:受益于油价大幅上涨,公司业绩将随之提升。我们预计公司18-20年归母净利润分别为697、908、1109亿元,EPS分别为0.38、0.50、0.61元,归母净资产分别为12479、13176和13909亿元,BPS分别为6.82、7.20和7.64元。给予公司2018年1.39倍PB,对应目标价9.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:油价上涨、天然气需求增长不及预期风险,民营炼化冲击公司化工品市场份额风险,新能源汽车快速发展冲击公司成品油销量风险。 海越股份:pdh盈利向好,公司业绩再迎春风 海越股份 600387 深耕能源商贸领域,北方石油与宁波海越双向发力:公司以绿色能源投资与生产,石油化工储运与贸易为主营,旗下有宁波海越、北方石油、海越资管等公司。宁波海越拥有60万吨/年丙烷脱氢装置、60万吨/年异辛烷装置、5万吨级化工专用码头及40万立方罐容,是江浙地区单体规模最大的高端石化产品丙烯的产销基地;异辛烷目前为全球单体规模最大,产量多年稳居市场第一。区位方面,公司产品销售主要集中在浙江、江苏、福建区域,目前已建立起一套行之有效的报价体系,在华东地区有一定定价权和主导权,而华东地区是国内丙烯消费量最大的省份(27%),公司产品易于消化。毗邻宁波港,吞吐方便,降低原料进口及成品运输运输成本,同时便于产品向周边辐射。宁波二期已在规划中,预计将在碳三碳四深加工产业链延伸发展,落地后公司成本有望大幅降低。 石化储运与贸易:资源雄厚,相辅相成。北方石油年油品周转量820万吨,目前仓储面积85万立方米,拥有5万吨专业石化码头;本部诸暨有5.2万吨的成品油库以及2200立方米的液化气库,同时有500吨级的成品油运输码头以及11座加油站和2条石油专用铁路线,业务辐射范围在国内沿海地区。未来三沙分公司的设立及南港铁路投运将进一步拉动公司仓储业务发展;仓储与贸易相辅相成,协同效益显著,公司重组进一步补充贸易业务资金流。北方石油18-19年利润承诺分别为1.00、1.26亿,17年业绩斐然,18年业绩可期。 绿色能源领域稳健发展,PDH为公司主要业绩增长点:近期来看,中美贸易战或导致美国进口丙烷价格上升,行业或有一定波动;但另一方面,LPG旺季将止,淡季来临,季节性因素对丙烷价格的影响或部分对冲中美贸易战可能带来的价格冲击,而公司并未签订直接从美国进口丙烷的合约,受贸易战影响较小。长期来看,PDH有广阔的发展空间,主要逻辑有三:油价大概率迎来温和复苏,石化行业盈利水平向好;国内丙烯供不应求,价格存在底部支撑;PDH技术主要成本在于原料丙烷,丙烷为LPG主要成分,美国页岩油革 命带来NGL爆发式增长,使全球LPG供需格局趋于改善,目前LPG供应增长快于需求,构筑丙烷价格天花板,叠加天然气对LPG的替代及比价效应,LPG价格长期或将低位徘徊,PDH技术成本优势明显。2018年一季度PDH价差扩大到427美元/吨,同比提升26.71%。产品涨价业绩弹性大:子公司宁波海越共有丙烯产能60万吨,公司参股51%,价差每扩大1000元/吨,归母净利润增加2.22亿元,EPS增厚0.48元。 异辛烷将随油品升级迎来发展机遇:异辛烷方面,2017年国内烷基化油对异辛烷的需求测算在600万吨,随油品升级进程加快,异辛烷年需求量有望达1920万吨,公司的异辛烷业务盈利将得到大幅度改善。预计公司2018、2019年归母净利润分别为2.96和3.50亿元,对应EPS0.64、0.75元,PE16X、14X,维持“增持”评级。 风险分析:油价大幅下行超预期,宁波二期进程不及预期,油品升级速度不及预期。 |
