维生素产品价格涨不停 维生素概念股一览

　据监测，近期维生素价格涨势不停，维生素A、维生素E等品种屡创近期新高。12月5日，维生素A报价536元/公斤，较上一日上涨5.1%，近一个月涨幅高达108.56%。分析认为，下游方面，四季度是维生素行业传统旺季，随着春节临近以及冬季腌腊制品制作开启，猪价将进入季节性上涨阶段，有望继续支撑维生素价格走高。相关公司有新和成、金达威等。（证券时报）

　　浙江医药：维生素产品供销恢复，创新制剂研发持续推进

　　浙江医药 600216

　　研究机构：浙商证券 分析师：陈亚天 撰写日期：2018-10-26

　　事件：公司发布2018年三季度报告，报告期内公司实现营业收入51.05亿元，比上年同期上升30.28%;实现营业利润28.63亿元，比上年同期减少2.96%;实现净利润（归属于母公司所有者的净利润）5.15亿元，比上年同期增加291.29%。

　　投资要点

　　维生素A供销恢复，业绩环比改善报告期内公司营业收入51.05亿，同比上升30.28%，毛利率44%，同比去年上升19.22个百分点，系公司第一季度合成VE、合成VA产品价格上涨所致。归母净利润5.15亿元，比上年同期增加291.29%。其中，公司第三季度收入17.12亿元，同比增长19.48%，环比增长16.46%，实现归母净利润0.46亿元，同比增长10.88%，环比增长1255.10%。主要系维生素A供销三季度趋于正常，销售收入增长所致。报告期内销售费用10.90亿元，同比提升221.73%，主要系自产制剂产品销售收入增加，销售费用相应增加所致;管理费用3.83亿元，同比减少12.68%，财务费用-0.0083亿元，同比减少109.52%。除此之外，在建工程为9.6亿，同比减少37.14%，系在建工程完工转固定资产所致。

　　制剂出口布局多年，当下进入关键时点

　　公司是维生素龙头企业，市场更关注其维生素业务，对其医药板块业务关注较少，我们认为公司制剂出口具备发展的潜力，目前国内制剂出口龙头企业，其产品均是通过FDA的ANDA流程从而在美国销售，而浙江医药产品所申报505b流程，目前还没有上市药企涉足，一旦通过后在销售和市场推广各方面均优于ANDA，目前子公司创新生物正是公司逐步培育高端制剂出口平台，有望形成一个高端制剂出口的研发体系，因此公司在这方面有望实现弯道超车。2016年2月公司公告，根据美国FDA同意公司向美国FDA提交的注射用达托霉素五个开发规格可按照505（b）（2）新药注册法规途径申报。505（b）（2）申报流程被称为“仿制药的黄金宝座”，其不仅可以为企业大幅节省做临床研究的时间，同时相比于市场使用较多的ANDA流程，505（b）（2）一旦获批后其享有超长时间的市场独占期（ANDA流程只有为6个月），因此在定价及竞争格局上获批企业会有显著优势。公司万古霉素霉素505（b）已申报生产，目前整改报告已经提交，进展相比之前放缓，预计将于明年上半年获批，万古霉素美国市场空间6-7亿美金。

　　研发布局ADC类药物，创新药有望成为新的增长点

　　2016年6月公司1.1类创新药苹果酸奈诺沙星及其胶囊剂获得CFDA药品注册批件及新药证书，注射剂型目前申报生产。苹果酸奈诺沙星为新型无氟喹诺酮抗生素，目前国内市场空间在20亿元以上，后续伴随各省医保增补推进有望实现逐步放量。公司是国内布局ADC类药物（生物导弹）研发的第一梯队，对应药物为定点偶联单克隆抗体-AS269注射液，主要是针对HER2阳性晚期乳腺癌的靶向治疗，目前海外及国内均处于I期临床研究阶段。

　　盈利预测及估值

　　预计公司2018-2020年实现营业收入66.36亿元、72.74亿元、77.41亿元，增速分别为16.59%、9.60%、6.41%。归属母公司净利润6.05亿、7.49亿、9.55亿元，增速分别为139.34%、23.78%、27.39%。预计2018-2020年公司EPS为0.63、0.78、0.99元/股，对应PE为13.39、10.82、8.49。

　　风险提示

　　1.维生素价格大幅下滑。2.创新制剂研发进度不及预期

　安迪苏：业绩低于预期，蛋氨酸价格处于历史底部

　　安迪苏 600299

　　研究机构：光大证券分析师：裘孝锋 撰写日期：2018-08-01

　　事件：安迪苏发布2018年中报，2018年上半年营业总收入57.50亿元，同比增长16.58% ，净利润为4.89亿元，，同比下滑15.27%。对应2018年二季度营业总收入27.36亿元，同比增加11.08%，净利润1.37亿元，同比下滑47.51%。

　　点评：1. 业绩低于预期。公司主营收入同比增长17%，得益于液体蛋氨酸两位数的销量增长、由于BASF火灾带来维生素A短缺带来维生素A价格处于高景气以及特种产品高增速。净利润低于预期主要原因1）。 国内上半年蛋氨酸现货均价为20061元/吨，同比下降11%，蛋氨酸价格处于历史底部，同时原材料成本上升，功能性产品毛利率下滑;2）。 公司2月收购的Nutriad处于整合期，短期营业成本和管理费用升高，Nutriad短期处于亏损状态。随着Nutriad新管理团队组建完毕，协同效益将逐步体现。 2. 特种产品维持高增长：特种产品收入为11.1亿元，同比增长33%，毛利率为50%，同比减少6个百分点，仍保持较高毛利率水平。增长主要来自整合公司2月收购Nutriad的产品组合带来增长。酶制剂、反刍动物蛋氨酸、有机硒和益生菌等产品内生增长仍保持快速发展。随着与Nutriad整合完成，一方面有利于公司开拓蛋氨酸在猪和水生动物市场的应用，另一方面协同作用下，成本有望降低，实现销售收入和利润同步增长。 3.关键项目持续推进，未来可期：蛋氨酸方面，欧洲生产平台扩建项目有望2018年底投产。南京工厂18万吨蛋氨酸项目已开工建设。特种产品方面，A-dry+在美国市场蓄势待发，AVF已筛选10个主要创新项目进行重点考核，有利提升公司新产品和解决方案的研发创新力。

　　对盈利预测、投资评级和估值的修正：考虑到蛋氨酸价格维持低位，我们下调公司业绩预测，即预计18-20 年净利润为16.10、17.98、18.99 亿元， EPS 为0.60、0.67、0.71 元，考虑到蛋氨酸处于周期底部，参照可比公司估值，给予公司2018 年22 倍PE，目标价13.20 元，下调至“增持”评级。

　　风险提示：蛋氨酸、维生素A价格大跌;养殖业需求下滑;丙烯、甲醇原材料价格大涨;安全生产风险;特种产品增长不及预期;公司新产能投放不及预期。

　金达威：业绩符合预期，打造保健品生产+销售产业链

　　金达威 002626

　　研究机构：西南证券分析师：朱国广，周平 撰写日期：2018-08-24

　　业绩总结：2018H1实现收入13.3亿（+47%）、归母净利润4.9亿（+229%）、扣非后归母净利润4.7亿（+225%）;2018Q2单季度实现收入5.8亿（+19%）、归母净利润1.5亿（+83%）、扣非后归母净利润1.5亿（+82%）;预告2018年三季报归母净利润6.0-7.0亿，同比增长150-191%。

　　业绩符合预期，维生素提价提升盈利能力。分业务来看，维生素提价是公司业绩增长的核心动力。VA实现收入5.1亿，同比增长188%，毛利率提升37.07pp至89.23%;VD3实现收入5238万，同比增长386%。辅酶Q10实现收入2.7亿，同比增长5%，由于价格和新厂房投入，毛利率下降5.72pp至41.16%。保健品实现收入4.2亿，同比增长2%，其中核心子公司DRB实现收入2.6亿（+4%）和净利润0.4亿（+25%）。

　　携手全球保健品电商巨头iHerb，助力自主保健品快速放量。iHerb是全球最大的保健品及健康产品专业线上零售商，主营产品包括维生素、矿物质和营养补充剂、个人护理等保健产品，产品销往全球182个国家。iHerb持续快速扩张，2017年实现收入63亿元（+29%），净利润150万元（2017年净利润为2340万，短期由于快速扩张费用投入大而出现利润下滑）。金达威旗下保健品品牌DRB、ProSupps和Labrada都与iHerb维持了良好合作关系，其中iHerb是DRB重要的产品销售渠道和第二大客户。此次入股iHerb，一方面能够分享iHerb在全球保健品市场快速扩张带来的红利;另一方面能够与iHerb成立合资公司，由iHerb提供资金用于大中华区推广，有助于公司保健产品快速进入中国市场放量，打通保健品生产+销售的产业链布局。

　　辅酶Q10竞争对手停产，利好行业龙头，金达威有望实现量价齐升。从生产成本来看，最主要的成本包括玉米、电力和煤炭，金达威的生产工厂位于内蒙古，为玉米主产区、拥有全国最大的火力发电厂、煤炭厂距离近，原材料和能源成本最低，除同样位于内蒙古的神州生物工厂以外，其他竞争对手的成本都明显更高;从工艺技术来看，金达威作为行业龙头，经过多年技术开发，技术水平最高，投料产出比也最高。从整体生产成本来看，金达威的成本最低不超过90美元/千克，其他企业均不低于150美元/千克。浙江医药停产改造可能是解决辅酶Q10成本收益问题，其他竞争对手也可能会因为辅酶Q10价格低而退出市场。金达威有望获得竞争对手的订单实现进一步放量，如果更多竞争对手产能退出，价格有望从底部上涨，或将迎来辅酶Q10量价齐升的、新机遇。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.56元、1.77元、2.02元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：保健品销售或低于预期的风险;原料药价格大幅度波动的风险。

　东北制药：股权激励提升积极性，业绩考核彰显信心

　　东北制药 000597

　　研究机构：国联证券 分析师：周静 撰写日期：2018-11-13

　　股票激励计划绑定核心团队，充分调动积极性和责任感。

　　本次激励计划包括公司管理团队和核心业务骨干，共计281人，占总员工（截止2017年末）的3.47%，其中董事长、总裁和董事等公司高管13人，授予1550万股;核心业务骨干268人，授予3910万股;预留235万股。本次激励计划有利于充分调动公司董事、高级管理人员、公司核心技术（业务）和管理人员的积极性、责任感和使命感，将股东利益、公司利益和经营者个人利益绑定在一起，利于公司长远发展。

　　考核条件彰显公司业绩快速增长信心。

　　本次激励计划首次授予考核条件是：2018和2019年净利润同比增长不低于50%，其中净利润指以激励成本摊销前的归母净利润，另外预留部分如果在2019年授予，在第二个解除限售期则考核2020年净利润同比增长不低于50%，业绩增速高于我们之前预期，彰显了公司近三年业绩快速增长的信心。而本激励计划的总摊销费用为30739.80万元，预计2018年、2019年和2020年分别摊销1921.24万元、21774.03万元和7044.54万元，对2019年业绩表现有极大影响。

　　维持“推荐”评级。

　　暂不考虑激励费用摊销，假设公司业绩考核条件达成，预计2018年-2020年EPS分别为0.35元、0.53元和0.82元，目前估值水平较合理，考虑到公司业绩快速增长和方大入主带来的混改，维持“推荐”评级。

　　风险提示：

　　Vc价格下滑;销售费用提升较快;招标降价压力等。

汤臣倍健：水大鱼多保健品，渠道品牌齐发力

　　汤臣倍健 300146

　　研究机构：中泰证券 分析师：范劲松 撰写日期：2018-11-08

　　保健品行业欣欣向荣，人口老龄化+国民健康政策利好+消费者教育推进，看好2018-2020年行业继续保持10%左右高增长。1）根据欧睿数据统计2017年保健品行业规模2375.9亿元，10年复合增速10%，未来持续增长的驱动因素：一是人口老龄化，医保政策压力增大后提倡疾病预防为保健品行业发展提供良好的社会环境。二是保健品年轻化趋势，体现在中青年健身文化、养生意识的提升，特别是对于经济预期悲观的人群更愿意为健康养生买单。三是随着海外品牌依托跨境电商进入中国市场后，保健品企业更注重品牌塑造，广告宣传加大，消费者教育增强，行业整体在扩容。2）行业集中度低，龙头成长潜力大。根据欧睿数据，2017年行业CR5占比仅19.8%：其中无限极（6.3%）市占率领先，纽崔莱、完美、东阿阿胶、汤臣倍健紧跟其后。3）行业渠道特点：直销占比稳定、线上电商高增速、药店高门槛。根据欧睿数据，保健品药店销售额占比约23%，蓝帽子政策+药店利润诉求+提升服务专业性为驱动关键;线上电商占比24%，随着跨境电商政策放开，预计未来仍有40%以上高增速。直销渠道稳定，以无限极和安利纽崔莱龙头公司为代表，随着消费者自主选择意识的提升，预计未来占比会逐渐下滑。

　　汤臣倍健的核心竞争力是什么？我们总结是药店渠道高壁垒+品牌塑造能力强+管理层和销售团队能力强。

　　药店渠道高壁垒：药店渠道管控严格，有保健品蓝帽子标识政策的进入壁垒。1）目前汤臣倍健总计拥有144项营养素补充剂和保健食品批准证书，61项保健食品备案凭证，在保健品审批趋严的现在，蓝帽子成为一种稀缺资源和进入壁垒。2）药店渠道利润分配体系稳定完善、销售团队维护老客户+开拓新客户能力较强，目前全国百强连锁药店，汤臣倍健合作方有97家左右，公司成为保健品药店渠道第一龙头，塑造较强的药店渠道壁垒。3）根据公告，2018年前三季度药店渠道收入占比74%，其中“汤臣倍健”主品牌药店渠道收入同比增长30%。

　　大单品战略带动品牌力提升：1）大单品的成长路径总结：产品的定位（目标人群+价格）和市场空间（是否具有成为大单品的潜质）→第二资源集中，高举高打，线上广告投入大，代言人塑造IP形象和知名度+线下渠道铺货推动→产品销量和复购率提升（塑造客户粘性和忠诚度）→公司形成较强的品牌壁垒，同时消费者认知度提升还带动其他产品销量提升，形成良性循环。2006年汤臣执行1个形象产品加4-5个单品策略。以公司大单品蛋白粉为例，目前收入占比超过10%，2010年启动姚明代言，广告传播聚焦投放塑造高知名度。目前蛋白粉的费用投放已很少，根据阿里零售数据看，18Q2汤臣倍健蛋白粉零售市场份额72%，依旧同比提升4pct，验证验证公司大单品培育成功后消费粘性强，原有优势产品依旧销售靓丽。2）2107年确定新大单品策略：第一大单品骨关节（我们预计健力多氨糖软骨素预全年8-9亿元收入）→第二大单品眼健康品类健视佳→第三大单品心血管品类/益生菌→其它（胶原蛋白粉），保证公司未来的产品接力和收入持续高增长。从18Q3看，母品牌收入占比73%，9.14亿元，同比增长35%;大单品健力多前三季度收入占比19%，预计2.4亿元，同比增长超过200%，健视佳、健乐多等其他品类陆续推广尝试，目前贡献较小;并表LSG单9月的营收影响较小。3）从成本和毛利率看，大单品带来成本上的规模效应，同时带动产品结构升级。18Q3公司毛利率68.95%，同比提升2.46个百分点，主因高毛利率大单品健力多高增长带动结构升级较快，且抵消了进口原材料成本小幅上涨影响;8月汤臣母品牌8款主流产品（含蛋白粉）小幅提价10%，对毛利率也有小幅的驱动。

　　公司管理层水平较高，思路清晰，渠道销售团队能力优秀。保健品行业类似化妆品行业，消费者教育是第一位，管理层清晰的产品策略、销售人员的灵活性和操盘能力成为保健品行业至关重要的竞争力。比如麦优作为公司天猫旗舰店代理商，自2018年以来维持全网销售第一的业绩，表现亮眼。

　　根据公告前三季度公司电商渠道收入占比18%，主品牌电商增速60%。

　　市场担心的问题：并购LSG和剔除健之宝减值对公司的业绩影响有多大？1）公司通过汤臣佰盛以现金支付不超过6.9亿澳元（约34.5亿人民币）购买LSG100%股权，其中2018年8月2日公告增发1.09亿股，作价14亿购买其他股东汤臣佰盛46.67%的股权。9月27公告LSG对价支付、资产交割等已完成。9月开始并表LSG收入，53.33%股权并表利润。Life-space益生菌包括约26种产品，剂型以益生菌粉剂和胶囊为主，针对从孕妇、婴儿、儿童、青少年、成年人到老年人群，其主要功能包括协助营养素的消化和吸收、帮助恢复有益细菌以及支持正常、健康的排便等。2019年规划是跨境电商由LSG原有团队运营;中国市场将在优势的药店、商超、母婴渠道等开展推广。收购LSG以及购买澳洲Penta-vite业务资产造成三季度末货币资金13亿元，较年初下降50.76%，产生无形资产16亿元会逐年分摊，较年初余额上升776.52%，商誉22.4亿元。筹资活动现金流净额18.3亿元，主因收购LSG产生的银行借款及投资款所致。2）合资公司香港健之宝双方对未来主要业务方向、营运和供应链上存在重大分歧和问题，二季度开始计提健之宝（香港）商标及品牌经营权减值准备和珠海市蓝海之略医疗公司减值准备，前三季度资产减值损失为9958.8万元，同比上升967.55%，预计四季度回归正常，计提数目较小。

　　盈利预测及投资建议：不考虑并表LSG和增发，预计2018-2020年收入分别为42.3、53.5、64.4亿元，同比增长35.8%、26.5%、20.4%;预计净利润分别为10、13、16.5亿元，同比增长30.7%、30%、27%，对应PE分别为29X、22.6X、17.8X;看好公司龙头优势，给予买入评级。

　　风险提示：食品安全风险，医保政策趋严影响，剥离健之宝造成减值损失。

　新和成：维生素业务景气回升，产品价格上涨显著

　　新和成 002001

　　研究机构：浙商证券 分析师：陈亚天 撰写日期：2018-12-04

　　报告导读事件： 数据显示维生素A 价格从11月初300元/公斤左右，目前已经涨至465元/公斤。

　　投资要点 多个维生素产品价格反弹，维生素A 最为明显本次维生素产品价格抬升主要系行业出口增加拉动需求增长，我国维生素出口量在总量中占比70%左右，财政部、税务总局发文称9月15日起维生素产品出口退税统一上调至16%，促进我国维生素出口。今年下半年是中美贸易战交火最为激烈的阶段，国外企业多是提前一个季度采货，美国是我国维生素主要出口国，维生素总出口量中约三分之一是销往美国，下游企业担忧贸易摩 擦会影响到明年关税，加大采购量，为我国四季度维生素出口比重加码。另外从下游需求与习俗的角度，四季度屠宰量增加饲料需求增长，第四季度是维生素行业传统旺季。公司核心产品维生素A 近两周涨价接近60%，由原先300元/KG左右涨价至450元/公斤以上，目前龙头厂家均处于停报状态，后续价格趋势有望进一步抬升。

　　新项目建设逐步继续推进，蛋氨酸业务蓄势待发公司在黑龙江拟投资约 36亿元建设生物发酵项目，进一步丰富维生素产品种类，建设周期2年，预计形成营业收入约 20亿元，利税约 7.08亿元;拟投资2万吨 VE 等营养品项目，建设期 2年，达产后收入约 18亿元，利税约 6.4亿元。蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种，目前一期项目5万吨已于今年投产，总体规划设计产能在30万吨，剩余产能即将在未来3-5年逐步释放。

　　完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高，公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定，且和维生素下游几乎重合，因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应，凭借公司强大的维生素销售渠道，可以迅速推广蛋氨酸产品，缩短早期的产品培育期，节约渠道建设成本。

　　香精香料业务持续成长，新材料业务增加公司多元化增长点公司自2007年开始发展香精香料业务，凭借的强劲的研发实力，以及和维生素上游中间体协同生产的效应，基本可以保证每年推出一个新产品，且部分产品已经具备较强的国际竞争力，公司山东生产基地规划用地1000亩，已经规划多个潜力产品，预计该板快未来可以保持20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是PPS 产品，PPS 一期项目5000吨目前运转正常，二期10000万吨项目已经建设完成。

　　盈利预测及估值预计公司2018-2020年实现营业收入95.64亿元、125.71亿元、143.32亿元，增速分别为53.40%、31.44%、14.01%。归属母公司净利润30.90亿、35.66亿、41.27亿元，增速分别为81.31%、15.41%、15.74%。预计2018-2020年公司EPS为1.44、1.66、1.92元/股，对应PE 为11.76、10.19、8.80。