 据统计，旅游板块内13只成份股的最新流通市值为1603.94亿元，而板块中龙头股中国国旅的最新流通市值就已达到1156.84亿元，占板块整体流通市值比例为72.12%。有分析人士指出，中国国旅正是旅游板块的“晴雨表”。 市场表现方面，年内板块中只有中国国旅期间股价实现上涨，累计涨幅达到37.60%，中国国旅正是拉动板块指数年内实现良好表现的“主力军”，此外，三特索道(-3.98%)年内表现也跑赢同期大盘(上证指数年内累计下跌23.59%)，其余成份股均呈现超跌状态。 资金流向方面，仅有云南旅游年内呈现大单资金净流入态势，截至昨日累计大单资金净流入金额1230.55万元。 业绩方面，共有11家旅游 行业上市公司三季报净利润实现同比增长，占比超过八成，其中，三特索道报告期内净利润同比增幅超过10倍，居于首位，曲江文旅、中国国旅、腾邦国际等3家公司三季报净利润也均同比增长超过30%。 此外，还有6家公司披露了2018年年报业绩预告，业绩预喜公司有4家，其中，三特索道、云南旅游两家公司年报净利润均有望实现同比翻番，云南旅游(49000.00万元)、众信旅游(27914.88万元)、丽江旅游(24505.46万元)、三特索道(15000.00万元)等4家公司年报净利润上限均有望突破1亿元。 对于中国国旅，东莞证券指出，中国国旅与海免公司深度整合，有望充分享受未来海南离岛政策放开红利。此前，中免代替DFS成为海口机场免税品采购商，中免旗下80多家公司股权划转至中免海南公司，公司在海南的一系列布局显示出深化合作的意图。若海免股权后续顺利注入公司，公司作为央企整合海南免税资源，进一步打开离岛免税市场，有望充分享受未来离岛免税限额提升、品类增加、适用范围扩大等红利，进一步担当起促进海外消费回流的重任。 畜禽养殖6家公司年报业绩预喜 数据统计发现，截至昨日，畜禽养殖板块年内整体累计上涨4.12%，在所有申万二级行业板块中排名第二。 具体来看，今年以来截至昨日，板块中共有7只个股期间实现上涨，其中，天邦股份、罗牛山、圣农发展、温氏股份等4只个股期间累计涨幅均达到10%以上，仙坛股份、民和股份、牧原股份等3只个股年内股价也均呈现不同程度的上涨。 资金面上，畜禽养殖板块14只成份股年内呈现大单资金净流出态势，其中牧原股份、雏鹰农牧、温氏股份、罗牛山等4只个股期间累计大单资金净流出金额均在10亿元以上。 年报业绩预告方面，目前共有12家畜禽养殖行业上市公司披露了2018年年报业绩预告，业绩预喜公司有6家，大康农业、圣农发展、仙坛股份等3家公司报告期内净利润均有望实现同比翻番。 从预告净利润上限来看，圣农发展(125500.00万元)、牧原股份(100000.00万元)两家公司年报盈利均有望达到10亿元及以上，仙坛股份、益生股份、民和股份、天邦股份、华英农业、大康农业等6家公司年报净利润也均预计超过1亿元。 对于畜禽养殖板块的未来投资策略，国泰君安证券表示，猪肉迎来消费旺季，也给防疫带来挑战。非瘟防疫是一场持久战，随着疫情的发展和防控措施的逐渐深化，行业产能也会迎来一轮出清。拥有较为完善的防疫体系和充足资金储备的龙头企业抗风险能力较强，将从产能出清以后的周期反转中受益。推荐标的：温氏股份、天邦股份、新希望、牧原股份、正邦科技等。 医疗服务5只概念股年内吸金逾21亿元 数据统计发现，截至昨日，医疗服务板块年内整体累计上涨2.78%，在所有申万二级行业板块中排名第三。 个股市场表现方面，截至昨日，次新股药明康德期间股价实现翻倍，通策医疗、爱尔眼科、泰格医药、昭衍新药等4只个股期间累计涨幅也均达到10%以上。 资金流向方面，药明康德(103596.74万元)自上市以来受到超过10亿元以上大单资金追捧，居于首位，宜华健康(61768.01万元)、润达医疗(28291.35万元)、通策医疗(13503.21万元)等3只个股年内也均受到1亿元以上大单资金抢筹，昭衍新药期间累计大单资金净流入为3377.72万元，上述5只个股年内合计吸金21.05亿元。 从业绩角度来看，共有15家医疗服务行业上市公司三季报净利润实现同比增长，量子生物报告期内净利润实现同比翻番，药明康德、美年健康、昭衍新药、泰格医药、通策医疗等公司三季报净利润也均同比增长超过50%。 此外，还有4家公司披露了2018年年报业绩预告，其中美年健康预计年报净利润上限为88000.00万元，有望同比增长51.64%。 对于医疗服务板块的后市布局逻辑，国元证券指出，专业体检细分领域受益于下沉渠道的老龄化聚集与人均收入提升，行业迎高速发展机遇，龙头企业已建立规模效应与先发优势，给予体检行业“推荐”评级。建议关注：坚定下沉扩张道路、定位“流量+技术+生态圈”的专业体检服务龙头企业美年健康。[page] 圣农发展:景气反转,冻品复苏,业绩高增 圣农发展 002299 研究机构：国联证券 分析师：钱建 撰写日期：2018-08-07 事件: 公司发布2018年半年度报告,实现营业收入50.70亿元,同比增加3.99%; 实现归属于上市公司股东的净利润3.35亿元,同比增加204.28%。 投资要点: 中报业绩同比大幅度增加,成本继续得到优化。 公司上半年实现净利润3.35亿元,符合我们的预期。同时,公司预计2018年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润63500.60-68500.60万元,则公司在三季度约实现净利润3-3.5亿元。并且公司管理效率和养殖效率提升,有效降低生产成本,公司的成本端持续得到优化,并且未来有下降空间。 行业祖代更新受限,供给收缩支撑景气反转。 国内目前仅新西兰和波兰可引,祖代可引的量继续受到限制,加上国内的哈伯德产能,预计全年的更新量仅65万套-70万套。祖代更新的不足,同时种公鸡减少、垂直疾病增多,唯一可弥补更新不足的手段换羽也受到限制,有望逐步引发行业供给自上而下的收缩,从供给数据看,上半年的鸡苗销量同比下降约30%。我们认为,本轮景气复苏的持续性较强,供给收缩推动行业景气进入反转期。 食品板块略低预期,全年业绩有望兑现。 上半年熟食板块在人民币升值和原料成本上升的双重影响下,贡献净利润7300万元。公司去年注入圣农食品后,产业链延伸至熟食加工端,受益食品六厂的投产和产能利用率的提升,以及大客户订单的获得,预计全年的利润目标仍有望兑现。公司的食品业务未来成长空间还很大,有望成为公司的新增长极。 从年初起,白羽肉鸡养殖景气显著上行,并且我们认为本轮景气复苏的持续时间也会比较强,公司作为行业的一体化养殖龙头企业,将充分受益于行业景气复苏和自身养殖效率提升。预计公司2018年、2019年、2020年实现净利润11.46、13.65、14.47亿元,当前股价对应PE分别为19.48、16.29、15.32倍。维持“推荐”评级。 风险提示祖代引种过量,鸡肉价格波动。[page] 牧原股份:不忘初心,方得始终:起底牧原成本护城河 牧原股份 002714 研究机构：中泰证券 分析师：陈奇,潘振亚 撰写日期：2018-11-13 对于生猪养殖企业而言,ROE作为影响PB的最核心变量,基本上决定了周期底部的估值中枢;而景气度的边际变化则导致了实际PB围绕中枢上下波动。而牧原当前成本优势依旧显著,长期净资产收益率高出行业平均,资本开支依旧保持高位,从未来2-3年的时间维度来看,考虑生猪价格明年下半年有望看到底部区域,而目前牧原PB(LF)5倍左右,已经接近上一轮周期底部区域2014年年初水平,随着2019年行业景气度逐步回升,牧原的估值水平在明年有望持续提升,目前估值底部区域,坚定长期看好。 “完全成本”决定“头均市值”,成本优势凸显牧原“真成长”:生猪养殖企业“头均市值”的概念实质上是PE估值方法的细化,“完全成本”的高低决定了各大猪企头均盈利的差异,而成本管控能力优异的企业又理应享受一定的估值溢价(PE),这种盈利能力的差异反映到具体公司上就是“头均市值”的不同。在周期下行阶段,价格向下的大幅波动使得各大猪企的头均盈利有较大差异,而“成长性”猪企可以凭借自身的成本优势穿越周期持续盈利,并同时扩张自身产能。牧原在过去两年在保证生猪出栏规模大幅扩张的同时(2016-2017年生猪出栏量分别为311.39/723.74万头;2018-2020年生猪出栏量我们预计分别有望达到1200/1600/2100万头),自身的成本管控也一直处于生猪养殖行业的领先地位(完全成本全行业最低),周期下行阶段凸显了自身“真成长”属性。 2018年完全成本环比下降,优势依旧显著:在位企业获得竞争优势最重要的一种方法就是获得竞争对手无法复制的低成本结构。低成本的竞争优势具体体现在,行业景气上行期获得更多的产能扩张机会,行业景气下行期凭借自身的成本优势穿越周期持续盈利。牧原生猪养殖完全成本全行业最低,低成本带来的较高头均盈利也进一步夯实了其在资本市场的融资能力,这也意味着只要牧原能够一直维持领先行业的成本优势,其生猪出栏量有望持续保持高增长。而根据我们测算,2018年前三季度牧原商品肉猪完全成本分别为11.92元/千克、11.65元/千克、11.62元/千克,成本优势依旧显著。 核心优势剖析之一,无代养费,“自繁自养”模式成本占优:本质上讲,“公司+农户”模式下占到完全成本15%-20%左右的委托养殖费用,是对“自繁自养”模式下折旧、财务费用以及管理费用的补偿,但是实际上从完全成本拆分来看,“自繁自养”模式成本端更占优势。 核心优势剖析之二,核心是成本,本质是人均养殖效率大幅提升:“公司+农户”模式下将公司和农户看作是一个整体时,其人力成本(委托养殖费用+职工薪酬)是具有粘性的、可变的,而牧原“自繁自养”一体化模式下的职工薪酬则相对刚性,其对人力成本的掌控能力要强于“公司+农户”模式。牧原的成本优势实质上就来源于较高的人均养殖规模,核心是单位人工成本较低。 核心优势剖析之三,子公司形式将“内乡”模式快速异地复制:牧原重资产运营模式下,折旧、财务费用、管理费用较高,扩张依赖融资以及上一年度的盈利滚动。在2013年上市之前,牧原的养殖场基本全部位于其大本营河南省南阳市内乡县,依靠自身每年的盈利滚动发展。2014年上市后,牧原依靠IPO募集资金以及2015-2017年的两轮定向增发,通过设立子公司的方式将“内乡”模式快速异地复制。 核心优势剖析之四,多元化融资渠道助力出栏快速扩张:牧原自身土地储备充足,出栏扩张的约束是融资能力以及每年的盈利滚动,由于需要盈利滚动起来作为下一年度的再投资,其扩张速度在周期低点一般要求稳放缓,在周期高点要更快。2018年来看,牧原融资渠道依旧丰富,优先股已经发行,公司债券、永续中票、中期票据等已获批文,另外“政府+银行+龙头企业+合作社+贫困户”五位一体的“5+”资产帮扶模式也进一步夯实了其融资能力。 核心优势剖析之五,河南粮食主产区,玉米、小麦灵活配比:结合河南粮食主产区的特点,牧原在传统“玉米+豆粕”型饲料配方的基础上研制出了“小麦+豆粕”型饲料配方,可以根据当年度玉米、小麦的价格波动情况调整两者的采购量,有效规避了单一能量原料带来的成本波动风险。 非洲猪瘟并不加速产能淘汰,其影响的是补栏:因为种猪只能定点屠宰且需要长途调运,所以在当前南北高差价、跨省调运受限的情况下,非洲猪瘟并不会加速在产母猪淘汰,其更多影响的是生猪北方主产区养殖主体的补栏意愿(后备母猪、仔猪)。所以在当前非洲猪瘟依旧频发的背景下,北方主产区大量的母猪被延时淘汰,行业母猪胎龄结构进一步提升,在本次调运限制趋缓后,整个生猪养殖行业可能面临大批量母猪一次性淘汰的情形,届时行业产能才能说是真正意义上的出清。而对于猪价来说,当前我们面临的现状是“非洲猪瘟下严格的跨省禁运(产能延时淘汰),以及仔猪刚刚步入亏损期(2018年8月)”,按照上一轮周期仔猪亏损要持续12个月左右行业产能才能深度去化的规律,我们认为本轮周期生猪价格最早也要到2019年下半年才能上行回升。 投资建议:牧原作为“自繁自养”模式龙头,当前成本优势依旧显著(全行业成本最低,预计2019年商品肉猪完全成本为11.50元/千克),长期净资产收益率高出行业平均,资本开支依旧保持高位(预计2019年资本开支40-50亿元左右),公司能够凭借自身一流的成本管控能力穿越周期持续盈利。我们判断本轮周期生猪价格的底部区域有望在2019年下半年出现,在此结论下,预计2018-2020年生猪价格为12.13/12.00/14.00元/千克,对应牧原生猪出栏量为1100/1600/2100万头;2018-2020年公司实现归母净利润7.77/9.81/65.83亿元,对应EPS为0.37/0.47/3.16元,维持“买入”评级。 风险提示:疫病导致的公共安全事件,如非洲猪瘟等;饲料原料价格大幅波动;环保督查、天气等因素影响产能建设进度。[page] 中国国旅事件点评:离岛免税政策放宽半月,客单价显著提升 中国国旅 601888 研究机构：东莞证券 分析师：卢立亭 撰写日期：2018-12-21 离岛免税政策提高购物额度,客单价显著提升。2018年11月28日,财政部和海关总署发布《关于进一步调整离岛旅客免税购物政策的公告》。公告表示,为实施更加开放便利的离岛旅客免税购物政策,促进海南国际旅游消费中心建设,对海南离岛旅客免税购物政策部分内容进行了调整。调整内容包括:(1)将离岛旅客(包括岛内居民旅客)每人每年累计免税购物限额从16000元增加到30000元,不限次;(2)增加部分家用医疗器械商品,在离岛免税商品清单中增加视力训练仪、助听器、矫形固定器械、家用呼吸支持设备(非生命支持),每人每次限购2件;(3)本次调整自2018年12月1日起执行。据海口海关统计,12月1日-12月15日,海口海关共监管销售离岛免税品62.01万件、销售金额4.89亿元、购买旅客12.5万人次,分别同比增长15.03%、22.25%和9.65%,人均购物额为3908.4元,同比增长11.33%。海南省的两家免税经营企业共销售8000元以上的免税品5992件,同比快速增长27.6%。由此可见,离岛免税政策的第五次放宽对8000元以上高单价商品销售拉动作用明显,客单价也随之明显提升,带动总销售额快速增长。 离岛免税政策覆盖对象将扩大,新增免税店将继续带动离岛免税业务增长。2018年11月28日下午,海南省财政厅厅长王惠平在出席的新闻发布会上表示,乘船旅客将享受海南离岛免税购物政策,离岛免税政策的覆盖范围进一步扩大,有望提升海南游客的免税购物渗透率,增加免税购物人次。同时,新闻发布会确认,海南将在海口和博鳌各开设一家市内免税店,相关前期工作已基本完成。结合此前海免将被无偿划转至中国旅游集团、后续海免有望注入中国国旅体内的事件,中免集团整合海南免税的路径较为清晰,新增的两家市内免税店由中免主导经营的可能性大,届时有望进一步增厚中国国旅离岛免税业务的业绩。 深度整合海免,公司有望充分享受未来海南离岛政策放开红利。此前,中免代替DFS成为海口机场免税品采购商,中免旗下80多家公司股权划转至中免海南公司,公司在海南的一系列布局显示出深化合作的意图。若海免股权后续顺利注入公司,公司作为央企整合海南免税资源,进一步打开离岛免税市场,有望充分享受未来离岛免税限额提升、品类增加、适用范围扩大等红利,进一步担当起促进海外消费回流的重任。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.87元和2.25元,对应PE分别为32倍和26倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:股权划转、海免股权注入、中免毛利率提高不及预期,宏观经济不景气或降低居民消费欲望。[page] 腾邦国际:国资入股、高管增持、可转债回购,股权结构优化多项重拳出击 腾邦国际 300178 研究机构：国信证券 分析师：曾光,钟潇 撰写日期：2018-12-06 福田投控流动性支持,未来有望“市区联动”下混合所有制共推公司成长,公司大股东控股地位不变 2018年10月15日,公司公告与深圳市福田投控签署了《战略入股意向协议》,福田投控拟通过适当方式持有腾邦国际股份,成为其战略股东,并探讨成为第一大股东的可能性。 2018年11月30日晚,公司公告福田投控以公司现有资产为标的,向公司提供金额为1亿元的流动性支持,同时与公司控股股东腾邦集团签署战略合作协议,拟在“市区联动”的原则下,以腾邦国际为载体,在不改变腾邦集团控股股东地位的前提下,在履行完必要的决策程序后投资入股腾邦国际并成为重要战略股东,共同打造国内领先的综合旅游集团,此事项需双方另行签署有约束力的协议。 虽有部分市场投资者担忧,截至目前福田投控暂未与公司形成正式协议,但我们认为,首先福田投控出资1亿元对上市公司进行流动性安排,其支持公司发展的态度已经非常明确,本次正式协议尚未落定或主要由于政府部门内部审核流程较长,且可能涉及到市区联动等因素所致,预计不远的将来有望向利好上市公司的角度发展。 市区联动:结合此前10月16日上证报报道,深圳市政府出台促进上市公司健康稳定发展的若干措施,已安排数百亿的专项资金,从债权和股权两个方面入手,构建风险共济机制,降低深圳A股上市公司股票质押风险,改善上市公司流动性。并且,结合新浪财经11月21日报道,深圳市成立两只上市公司纾困私募基金(投控共赢股权投资基金、投控中证信赢股权投资基金),总规模为170亿元,是全国首批按照市场化原则设立的上市公司纾困私募基金。结合最新媒 体报道,深圳市政府12月4日已正式印发《关于更大力度支持民营经济发展的若干措施》,提出4个“千亿元计划”,分别是:确保全市企业年减负降成本1000亿元以上;实现新增银行信贷规模1000亿元以上;以及实现民营企业新增发债1000亿元以上;设立总规模1000亿元的深圳市民营企业平稳发展基金。考虑公司在公告中明确提及“市区联动”思路,且腾邦国际系深圳市目前唯一的旅游A股上市公司,行业属性较为优良,本身近两年伴随出境游快速增长,收入业绩保持良好增势,我们认为未来不排除深圳市级相关机构或旗下相关投资基金也出资,与深圳福田区级投控一起出资成为公司战略投资者,共同推动上市公司更好地成长。 并且,本次公告明确表示战投引入将不影响大股东腾邦集团的控股地位,故我们预计若国资落地,更可能是战略投资股东性质。结合我们的分析,公司过往民企机制灵活进取也为公司适应时代发展业务变化积极求进提供了有利支撑。在这种情况下,我们更倾向于未来若国资战略入股后,有望形成民资相对可控,国资民资共同发展的混合所有制,充分发挥民企激励机制灵活的特点和国企的资金资源优势,共同有效做大做强。从国资入股的形式来看,可能包括受让腾邦国际现有股东老股转让,公司定增等多种形式,但从时间节奏相对较快的角度来看,预计受让老股的可能性相对较大,但也不能完全排除其他入股形式。 控股股东转让部分股权给史进,合伙人机制落地有助于利益捆绑共谋发展,并缓解大股东资金压力 2018年11月30日,公司控股股东腾邦集团与史进签署股份转让协议,通过协议转让的方式,将其所持有的腾邦国际股份3900万股转让给史进,转让前后公司股权结构调整如下图所示。未来转让完成后,史进将共持有公司3917.5万股,占公司总股本的6.35%(转让前占0.03%,系史进在本次公告前6个月通过二级市场集中竞价方式增持公司17.50万股所致),成为公司第三大股东;腾邦集团、钟百胜及其一致行动人共持股17856万股,占公司总股本的28.96%(转让前占35.29%),仍保持公司控股股东地位不变。 1、史进目前系公司控股子公司腾邦旅游集团及腾邦喜游集团总裁,系公司旅游板块业务的主要负责人,此前系喜游国旅集团创始人,在出境游领域有多年运作经验。我们认为本次控股股东腾邦集团转让3900万股给史进主要有助于更好地推进公司合伙人机制落地,史进作为公司旅游业务负责人可以更好地与公司利益捆绑,共谋发展。民企机制灵活的特点持续显现。 2、本次大股东股权转让价格为9.2元/股,系公司停盘前一交易日收盘价的95%,折价程度较为有限,充分彰显公司核心团队领导对公司未来成长及公司股价的信心。 3、本次转让总价款为3.588亿元,在显示史进总对公司成长信心的同时,也有助于缓解大股东短期的资金压力,可以在一定程度上消除前期市场投资者的担忧。 A股首例可转债回购股份,符合目前最新政策新规,建议密切跟踪后续进展 公司拟发行可转债,总金额不超过8.4亿元,期限6年。其中5.9亿用于股份回购,其他2.5亿用于补充流动资金。可转债初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日公司股票交易均价之间较高者,具体需要正式募集说明书公告日确定。 1、发行可转债回购股份目前系A股首例。目前董事会已审议通过相关议案,后续需股东大会审议后报证监会审核。结合今年11月9日,证监会、财政部和国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》,明确提出“继续支持上市公司通过发行优先股、可转债等多种方式,为回购本公司股份筹集资金”,换言之目前公司这一举措符合相对最新政策新规,且后续销售上预计将采取券商包销形式,后续进展值得密切关注。 2、如果本次可转债回购股份完全落定,一是回购股份的过程中有助于上市公司股价稳定,二是回购股份完成后,由于回购股份对价相对确定,公司可以用于员工持股或其他收购股份支付等方式(股价锁定情况下相对较好安排),同时后市较差时也不排除注销减少股本,总体利用形式相对更加灵活。 3、补充流动资金有助于降低财务费用,助力公司出境游资源端布局。近两年,由于公司快速加大其出境游资源端布局,叠加小额贷等业务扩张,从而带来一定的资金压力,出境游收入高速增长的同时资产负债率也持续提升。这与公司特定发展阶段,出境游不同环节的现金流和盈利能力特点相关出境游业务尤其是批发资源端,由于需要提前采购机票、目的地酒店,加之目的地资源布局,因此这一业务高速扩展期对资金要求较高,但净利率通常好于零售端(旅游零售端通常先收钱,等客户成团出行时才付款,因此现金流好,但净利率相对更低)。未来伴随零售与资源端有效结合,或者资源批发端的高速投入期逐步度过后,上述资金问题则相对可以有效解决,但这一过程需要时间。在这种情况下,本次可转债若顺利完成,其2.4亿资金补流对上市公司现阶段发展的意义还是非常显著的。 主业:Q3收入增速受东南亚影响相对有所放缓,二三线持续发力仍有望支撑出境游中线成长 今年上半年,出境游 行业整体稳健增长,上市公司收入增速高达81.94%,表现较突出,主要来自出境游发力贡献。Q3单季公司收入增长38.36%,弱市下仍然保持较快增长,但较上半年增速有所放缓,我们认为与宏观经济、汇率因素以及东南亚市场整体承压相关(泰国沉船事件影响较大),但俄罗斯线受益于世界杯及后效益表现仍然较为突出(今年以来公司俄罗斯航线上座率持续在98%左右)仍然相对良好,对公司整体收入增长形成支撑。 结合我们的持续跟踪,10月以来,泰国游预计仍然表现乏力,直至11月后伴随泰国免签落地,目前才开始逐步回暖。客观而言,宏观经济、汇率等对国内出境游 行业成长有直接影响,但结合我们此前报告《短看俄罗斯世界杯+出境游大年,长看二三线消费崛起》中的分析,由于国内各地经济发展不平衡,各区域出境游仍然处于不同发展阶段。其中尤其国内二三线城市,伴随国际航班始发地从一线城市逐步下沉至二三线城市,二三线城市出境游整体仍然处于快速成长期。结合公司目前的渠道布局侧重二三线城市,后续仍可有效受益于二三线城市出境游成长,中线仍有支撑。 短期来看,展望2019年,综合考虑目前的经济情况、各国宏观政治环境,从目的地的角度,公司预计主要采取以下三种策略:对于公司较有信心的优势领域,主要是俄罗斯,公司预计将继续夯实当地目的地资源布局,适当增长其包机航线(如海南+俄罗斯线,出境游与入境游结合等),做深做透构筑壁垒,并巩固柬埔寨、马尔代夫等已有一定优势区域的布局;同时,对于部分公司认为较有潜力的区域,如日本、澳洲线(比如以深圳为基地做中转飞澳洲线路)等,结合部分国内有流量优势的始发地积极突破,并配合一定目的地资源布局;其他则相对有选择进行布局,进而有效支撑公司明年出境游主业的稳定良好增长。此外,对于传统机票领域,伴随国际航线的不断增加和航空公司的运营压力,预计国际航线领域提直降代影响逐步趋于淡化,机票尤其国际机票的盈利能力尤为改善。 综合战略:“旅游*互联网*金融”有望升级为“资源*渠道*服务” 整体来看,公司未来战略有望从“旅游*互联网*金融”升级为“资源*渠道*服务”资源:民企主要通过合作的方式积极推广,主要包括机票资源、景区资源、酒店资源等。公司之前主要的优势集中在国内和国际机票资源端,此后逐步延伸至目的地资源布局,其中包括参股由大股东联合贝恩资本收购马尔代夫水上飞机公司等,也包括与国内外各种景区酒店的合作运营,整体仍然以轻资产运营资源为主。除主要布局国外资源外,结合公司最新微信公众号腾邦旅游TempusTour来看,公司目前也在与国内景点例如华侨城旗下的东部华侨城试水合作,探索多元化合作模式,若进展顺利后续将不断丰富其合作运营的国内景点资源。 渠道:主要包括八爪鱼和欣欣旅游两大B2B平台+线下门店+官网平台。渠道核心系线下门店百城万店计划,这是公司未来发力的重点。一方面,结合前文分析,旅游零售端通常现金流充沛(先收团款,出团时才进行支付,有资金节余),可以对公司目前资源端布局形成有力互补(旅游资源端一般先预付,后收款,资金占用明显),批发+零售后可以有效改善公司现金流状况;二是渠道端尤其线下门店端的发力有助于公司汇集流量,更好地提升对终端目的地资源的议价能力。旅游平台方面则主要通过与地方政府合作,打造智慧旅游系统,并升级为区域型OTA,集旅游同业ERP+智慧旅游系统+区域型OTA一身,未来也有望与旅游集团形成合力,共谋发展。 服务:主要包括对旅游同业的服务(产品批发+平台支持+技术服务等)+企业客户的服务(TMC)。 综合来看,旅游业务尤其出境游业务仍然是公司未来业务的主导,国内游业务则可能适当作为旅游业务的部分补充,而金融业务在目前的监管和风险形式下,公司更侧重作为旅游产业链的补充,控制风险,稳健成长。 终止收购九州风行,但预计影响有限 公司于7月18日发布拟收购九州风行的公告(意在俄罗斯线领域进一步强强联合),公司停盘期间公告表示因九州风行财务投资方较多,利益诉求不一,交易核心条款未能达成一致,终止收购九州风行,但考虑公司目前俄罗斯线零售、地接等布局相对完善,本次终止收购九州风行影响有限。 二三线发力支撑出境游中线成长,建议跟踪国资战投入股及可转债进展,维持中线“买入”评级 维持公司18-20年EPS0.61/0.75/0.89元,对应动态PE分别18/14/12倍,估值处于历史低位。整体来看,福田投控流动性支持,未来有望“市区联动”下混合有所制共推公司成长,民企大股东控股地位不变有助于保留其灵活机制。同时,大股东协议转让部分股权给其核心旅游板块负责人史进先生,有助于落地合伙人机制,9.2元/股转股价及3.59亿元的出资也充分彰显公司核心团队领导对公司未来成长及公司股价的信心,并有助于缓解大股东资金压力。同时,公司拟发可转债用于回购股份补流属于A股首例但符合目前最新政策新规,若落地则将有助于缓解公司资金压力和后续多元化操作。从主业来看,公司依托航线运营+目的地深耕,在侧重布局二三线新兴始发地背景下,其出境游业务中长线仍有支撑,建议跟踪国资战投入股及可转债进展,中线战略布局,维持中线“买入”评级。 风险提示 航空公司直销大幅提升等风险;出境游系统性风险;互联网 金融政策风险,国资入股进展及结果可能低于预期;可转债发行进展不及预期。[page] 润达医疗:业绩符合预期,经营性现金流持续改善 润达医疗 603108 研究机构：西南证券 分析师：朱国广,陈铁林 撰写日期：2018-10-29 业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入43.4亿元,同比增长48.2%;实现归母净利润2.4亿元,同比增长45.1%;实现扣非后归母净利润2.4亿元,同比增长47.6%;实现经营性现金流净额2.3亿元,同比增长249.9%。 业绩符合预期,内生继续保持快速增长。公司实现收入和归母净利润同比增长分别为48.2%和45.1%,业绩符合预期。分季度看:公司2018Q1-3收入同比增速分别为70.6%、49.5%和32.5%,第三季度收入下滑主要系2017Q3长春金泽瑞已经开始并表所致,扣除影响,我们估算内生增速在25%左右。2018Q1-3归母净利润同比增速分别为70.0%、39.4%和38.6%,延续高速增长态势。从盈利能力上看,公司前三季度毛利率同比下滑约0.5pp,主要系并表的代理业务增加所致。从期间费用率看:公司经营效率有所改善,管理费用率同比下降0.70pp,销售费用率同比下降1.40pp,财务费用率同比提升1.2pp,合计期间费用率同比下降了1.6pp。 精益管理和规模效益下,经营性现金流持续改善。公司在经营性现金净额方面,改善非常明显,主要系公司加强了库存总量控制和应收账款管理,及时催款,并实施了有效的奖惩考核机制,使得公司应收账款周转率提升。我们认为公司管理水平的提升已达到一个较稳定、可持续的状态。另一方面,公司收入规模已位列国内企业前茅,依托庞大的下游客户网络,公司从上游供应商获得的信用期限和额度大幅增加,公司应付票据及应付账款前三季度达6.8亿元,同比增幅达90.6%,远超收入增速,即公司的平台价值凸显,我们看好公司的平台价值。 盈利预测与评级。不考虑并表和增发,我们预计2018-2020年EPS分别为0.55元、0.77元、1.00元,对应当前股价估值分别为14倍、10倍和8倍。考虑到行业趋势,公司龙头地位以及未来持续的外延预期,维持“买入”评级。 风险提示:外延扩张进度或低于预期、营运资金或存在短缺风险、并购标的业绩或不达预期的风险。[page] 药明康德:前三季度净利润增长81%,与中电数据合作扩大产业布局 药明康德 603259 研究机构：广发证券 分析师：罗佳荣,孙辰阳 撰写日期：2018-11-12 三季度收入增长21.90%,扣非净利润增长45.81% 公司前三季度收入增长21.90%,扣非净利润增长45.81%。前三季度实现收入69.21亿,增长21.90%,归母净利润19.28亿,增长81.40%,扣非净利润12.52亿,增长45.81%,EPS1.85元,高于预期。三季度单季实现收入25.12亿,增长24.82%,归母净利润6.56亿,增长104.77%,扣非净利润4.25亿,下降50.49%。整体前三季度的利润增速超出市场预期,主要由于公司延续了上半年的稳健经营,新业务保持较高增速,同时汇率变动对公司业绩产生了正面影响,财务费用显著下降。DNA编码化合物库建设继续大力推进,有望产生新的盈利模式。投资项目Unity以及港股华领医药上市也额外贡献了单季度2.1亿公允价值变动收益。 中电数据和药明康德成立合资公司,布局医疗大数据产业 中电数据是在国家卫健委指导下,已经开始在大健康数据领域布局,国家“互联网+医疗”重大项目的唯一实施单位。药明核心优势包括积累多年的研发数据以及工艺方面的经验数据,中电拥有相对丰富的医院和患者数据,通过大数据有望从海量临床记录和医学期刊中,帮助研究人员发现创新的机会,提高成功率,从中挖掘更精准的病患需求和更具洞察力的医疗保健数据。通过有效利用国际领先的数据采集、挖掘和分析处理技术,医院、保险、临床、流行病学和处方数据与研发资源融合,为合作伙伴提供从药品研发、上市后药效评估,到流通销售的全产业链、一体化健康医疗大数据分析产品和解决方案。 18-20年业绩分别为2.00元/股、2.25元/股、2.78元/股 前三季度业绩进一步印证了行业的高景气度以及公司整个体系强大的盈利能力和投资变现能力。预计18-20年EPS分别为2.00元/股、2.25元/股、2.78元/股,对应PE44倍、39倍、32倍,作为全球龙头仍然是明显低估的,维持买入评级。 风险提示 全球创新药研发投入增长不及预期;龙头研发外包比例波动;部分客户订单波动。 上一篇：如何辨别配资机构真假 记得这几招
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