 我们每周发布全球信用市场观测跟踪报告。我们对美国、欧洲和亚太地区分别进行梳理，各地域的信用市场观察包括：基准利率、短期利率、信用债和利率互换市场。除了分析信用/利率市场数据，本文还将融合股票和汇率市场，试图连通利率、汇率和股票信息，构建对全球信用市场的多方位观测视角。 我们通过Libor, Overnight Index Swap（隔夜指数互换）和商业票据利率进行美国货币市场观察。本周，美国6月耐用品订单环比初值1%，结束两个月的下跌，6月美国核心资本耐用品订单数据大幅飙涨，显示相关设备支出的稳健增长。TED Spread和Libor-OIS分别为36.24bp和33.13bp，Libor-OIS较上周继续收窄，回落至今年3月水平，显示美国货币市场流动性充裕。 美国信用债方面，本周Markit CDX指数显示投资级债券CDS指数下跌6.43%，月度下跌14.68%；高收益级债券CDS指数上涨0.49%，月度上涨1.36%。投资级企业债与国债利差收窄8.09%，高收益级企业债与国债的利差收窄2.57%。 美国利率互换市场是观测利率走势和信用风险的另一个角度。美国经济数据稳健向好，欧盟与美国达成贸易共识，市场风险偏好提升，美国10年期国债收益率本周上涨9bp至2.975%，超过6月初的高点，两个月以来再次逼近3%关口。美国2-10年利率互换利差较上周四上涨6bp，利率曲线显著走陡。 欧洲信用市场观察的角度与美国类似，即货币市场、信用债市场和利率互换市场。本周，欧洲央行议息会议决定维持当前基准利率不变，将保持利率不变至少至2019年夏天。这一表述和上月欧洲央行声明一致。每月300亿欧元的资产购买规模将持续到9月份，10月份至12月的月度资产购买规模为150亿欧元，确认QE将在12月底结束。不过，欧央行表示，只要有必要，就将对到期债券进行再投资，再投资将一直持续到QE结束后很长一段时间。欧洲央行行长德拉吉在议息会议之后表示，欧洲经济与贸易相关的不确定性仍然显著，但通胀不确定性正在消退，对欧元区经济状况满意，预计下半年经济强劲增长。欧元利率较上周上涨，2-10年利率互换利率小幅上涨1bp，利率曲线较上周变化不大。欧洲投资级债券CDS下跌9.33%，高收益级债券CDS下跌6.15%。 亚太信用市场的观测同样从货币市场、信用债市场和利率互换市场的角度进行分析，包含了日本、香港、中国大陆、新加坡、印度和澳大利亚六个地区。本周，中国国务院常务会议强调中国稳健货币政策要有松有紧，积极财政政策要更加积极。央行本周一开展5020亿元一年期中期借贷便利（MLF）操作，利率3.30%与上次持平。5020亿元的规模为有记录以来单日最大。中国货币政策转向边际宽松。人民币Shibor-OIS较上周大幅下跌近20bp至89.11bp，创2016年2月以来的新低。中国统计局公布6月规模以上工业企业利润数据，6月规模以上工业企业利润同比增速20%，增速比5月份放缓1.1个百分点，前值为21.1%。1-6月全国规模以上工业企业实现利润总额33882.1亿元，同比增长17.2%，增速比1-5月份加快0.7%，且国企利润增速最快。同时，IMF发布报告称，中国经济继续表现强劲，而由于金融监管收紧措施的滞后效应以及外部需求的减弱，预计2018年中国经济增长率将小幅下降到6.6%。中国10年期国债收益率小幅上涨3bp至3.548%，流动性宽松的预期压低了短端利率，2年期利率互换利率下跌1.37%，2-10年利率互换利率大幅上涨68%，利率曲线走陡。iTraxx日本指数周度上涨2.14%，iTraxx亚洲（除日本）指数下跌10.26%，iTraxx澳大利亚指数下跌10.36%，CDX新兴市场指数上涨0.40%。 除了利率市场的分析，我们也融合了股票市场和汇率市场的情况。汇率市场方面，通过对美元、日元、人民币和港币的息差基准掉期（Basis Swap）和利差交易的分析，探讨不同地区汇率和利率的变动可能造成的影响，以及风险应对。基于利率分析，从股市和汇率的角度对信用市场观察进行补充。 我们可以通过BofA Merrill Lynch(美林)的全球金融压力指数（Global Financial Stress Index, 以下简称“GFSI”）来观察市场的整体金融压力。GFSI综合了全球金融市场的风险、对冲需求、投资者流向等因素，对金融压力进行评测。高/低于零的数值表示了市场高/低于常规金融压力的状态。类似的还有流动性风险和主权风险指数。本周，全球金融压力指数、主权风险指数、流动性风险指数下跌，全球金融压力指数和主权风险指数处于负数区间。 本周（7月20日-7月26日）我们继续对全球信用市场进行观测。我们对美国、欧洲和亚太地区分别进行梳理，各地域的信用市场观察包括：基准利率、短期利率、信用债和利率互换市场。除了分析信用/利率市场数据，本文还将融合股票和汇率市场，试图连通利率、汇率和股票信息。最后，我们跟踪了各地区流动性指数，构建对全球市场信用和流动性的多方位观测视角。 1.美国信用市场观察 1.1美国货币市场 货币市场是指融资期限不超过1年的短期金融市场，包括同业拆借市场、票据贴现市场、短期政府债券市场、证券回购市场等，具有短期资金融通，提高经营管理水平，政策传导等功能。 我们通过Libor, Overnight Index Swap（隔夜指数互换，以下简称“OIS”)和商业票据利率进行货币市场观察。 Ted Spread是美元Libor与美国短期国债的利差。美国短期国债具有流动性强和信用高的特点，因而被近似看作“无风险利率”的代表。Ted Spread是信用市场观测的重要指标，其上涨反映了信用市场违约风险的上升。美元Libor与OIS的利差是银行系统的健康指标，反映银行向其他金融机构贷款的意愿。此外，商业票据与短期国债的利差反映了一些信誉良好的公司的信用风险水平。 本周，美国6月耐用品订单环比初值1%，结束两个月的下跌，6月美国核心资本耐用品订单数据大幅飙涨，显示相关设备支出的稳健增长。TED Spread和Libor-OIS分别为36.24bp和33.13bp，Libor-OIS较上周继续收窄，回落至今年3月水平，显示美国货币市场流动性充裕。
1.2美国信用债市场 我们通过投资级债券和高收益级债券的CDS和信用债利差观测信用债市场的风险。本周Markit CDX指数显示投资级债券CDS指数下跌6.43%，月度下跌14.68%；高收益级债券CDS指数上涨0.49%，月度上涨1.36%。投资级企业债与国债利差收窄8.09%，高收益级企业债与国债的利差收窄2.57%。 信用债利差是信用债与国债的收益率差额，从一个方面反映了信用债的风险溢价（Risk Premium）。若利差增大，则说明该信用债的风险溢价上升，信用风险升高。我们选取（彭博美国）AAA级、（巴克莱CSI）BBB级、(巴克莱CSI) 高收益级、（彭博美国）机构债和（彭博美国 Fannie）房地产债券与十年期美国国债收益率利差来观察信用债市场风险溢价。 1.3美国利率互换市场 利率互换是金融衍生品在利率市场上的重要应用。标准的利率互换合约（Plain Vanilla Interest Rate Swap）是固定利率与浮动利率（通常为Libor）的交换，可以近似看作一系列远期合约的组合。利率互换合约的利率（swap rate）反映了市场对利率未来走势的预期。 利率互换利差（Swap Rate Spread）是利率互换合约与相同期限国债的利差。由于利率互换合约的价格（利率）由浮动利率（Libor）推导得出，而Libor作为大型银行间借贷利率并非无风险，故利率互换合约价格本身也反映了Libor的违约风险溢价（Default Premium）。我们可以通过利率互换合约与国债的价差从一个方面观察市场的信用风险水平。美国经济数据稳健向好，欧盟与美国达成贸易共识，市场风险偏好提升，美国10年期国债收益率本周上涨9bp至2.975%，超过6月初的高点，两个月以来再次逼近3%关口。美国2-10年利率互换利差较上周四上涨6bp，利率曲线显著走陡。 1.4美国股市波动 为了综合分析利率市场和股票市场的联系，我们选取MSCI US指数和VIX指数观察美国股市的波动。本周，MSCI美国指数周度上涨1.21%，股指隐含波动率指数下跌5.60%。 2.欧洲信用市场观察 2.1欧洲货币市场 欧洲央行保证金贷款利率是欧洲货币市场的一种基准利率，最近十年被持续下调。2007年2月欧洲央行保证金贷款利率为4.5%，2009年5月下调至1.75%，2014年9月起下调至0.3%，2016年3月10日起下调至0.25%。 短期利率市场方面，我们通过Euribor与德国国债的利差，以及欧元Libor与OIS的利差来观察欧洲货币市场的流动性情况。 本周，欧洲央行议息会议决定维持当前基准利率不变，将保持利率不变至少至2019年夏天。这一表述和上月欧洲央行声明一致。每月300亿欧元的资产购买规模将持续到9月份，10月份至12月的月度资产购买规模为150亿欧元，确认QE将在12月底结束。不过，欧央行表示，只要有必要，就将对到期债券进行再投资，再投资将一直持续到QE结束后很长一段时间。 2.2欧洲信用债市场 iTraxx欧洲投资级和高收益级债券指数是观测欧洲信用债CDS的常用指数。本周，欧洲投资级债券CDS下跌9.33%，高收益级债券CDS下跌6.15%；投资级企业债与国债利差上涨0.10%，高收益级企业债与国债利差收窄2.22%。 2.3欧洲五国主权债（PIIGS） 葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊和西班牙这五个欧洲国家由于经济发展缓慢和债务危机，持续引发市场对它们的关注，尤其是国家主权债部分。我们对比了这五个国家和欧洲经济发展较好的德国的10年期国债，通过收益率利差观察这五个国家的信用风险水平。 2.4欧洲利率互换市场 利率互换利差（Swap Spread）方面，欧洲中长期利率互换合约与国债的利差在最近两年相对稳定。自2007年至今的十年间，利差经历过两次大的起伏，分别发生在2008年下半年和2011年年底。本周，欧洲央行行长德拉吉在议息会议之后表示，欧洲经济与贸易相关的不确定性仍然显著，但通胀不确定性正在消退，对欧元区经济状况满意，预计下半年经济强劲增长。欧元利率较上周上涨，2-10年利率互换利率小幅上涨1bp，利率曲线较上周变化不大。 2.5欧洲股市波动 我们选取MSCI EUROPE和Stoxx50 IV来观察欧洲股指走势和波动的情况（图20）。本周，MSCI欧洲指数周度上涨1.18%至131.56，Stoxx50隐含波动率指数下跌11.90%。 3.亚洲及太平洋地区信用市场观察 3.1亚太货币市场 亚太货币市场基准利率各国差异较大（图21）。中国1年期最佳贷款利率是银行体系贷款基准利率，2014年年初开始，该利率出现阶梯式下降，目前已经降至4.35%左右。相较于日本和中国，澳大利亚的货币基准利率2007年1月该利率为6.25%，之后多次下调，2016年8月2日从1.75%降至1.5%。2007年至今的十年间，日本预计无抵押隔夜利率一直在低于1%的水平，2010年以后该利率降至0.1%以下，2016年2月日本央行开始实行负利率。 本周，中国国务院常务会议强调中国稳健货币政策要有松有紧，积极财政政策要更加积极。央行本周一开展5020亿元一年期中期借贷便利（MLF）操作，利率3.30%与上次持平。5020亿元的规模为有记录以来单日最大。中国货币政策转向边际宽松。人民币Shibor-OIS较上周大幅下跌近20bp至89.11bp，创2016年2月以来的新低。 3.2亚太信用债市场 亚太地区信用债市场方面，本周（截至7月26日）iTraxx日本指数周度上涨2.14%，iTraxx亚洲（除日本）指数下跌10.26%，iTraxx澳大利亚指数下跌10.36%，CDX新兴市场指数上涨0.40%。 3.3亚太利率互换市场 在利率互换方面，我们观察了日本、澳大利亚、香港和中国的合约利率水平。本周，中国公布6月规模以上工业企业利润数据，6月规模以上工业企业利润同比增速20%，增速比5月份放缓1.1个百分点，前值为21.1%。1-6月全国规模以上工业企业实现利润总额33882.1亿元，同比增长17.2%，增速比1-5月份加快0.7%，且国企利润增速最快。同时，IMF发布报告称，中国经济继续表现强劲，而由于金融监管收紧措施的滞后效应以及外部需求的减弱，预计2018年中国经济增长率将小幅下降到6.6%。中国10年期国债收益率小幅上涨3bp至3.548%，流动性宽松的预期压低了短端利率，2年期利率互换利率下跌1.37%，2-10年利率互换利率大幅上涨68%，利率曲线走陡。 3.4亚太股市波动 我们选取MSCI亚洲指数和日经225隐含波动率指数来观察亚太地区股市整体情况。本周，MSCI亚洲指数上涨1.14%，日本股市波动上涨0.06%，香港股市波动周度下跌4.66%。 4.汇率变动与利率市场观察 4.1息率基准掉期市场（Basis Swap） 息率基准掉期（Basis Swap）是基于两种不同货币的利息交换合约，区别于普通的利率互换合约，息率基准掉期可以用来对冲不同地区货币借贷利率的差异可能带来的利率风险，同时也是不同地区货币流动性的交换。 我们选择美国、欧洲、日本、香港和中国大陆地区货币市场的短期借贷利率，通过他们的差值近似观察这几种货币相互之间的利率互换情况。 4.2利差交易（Carry Trade） 外汇利差交易（Currency Carry Trade）是一种利用不同货币地区利率差异获利的策略，具体而言，投资者借入低利率地区的货币，转换成高利率地区的货币并投资于高利率地区，然后再将货币转换成低利率地区的货币还贷。如果两种货币的汇率不变，则投资者获利。由于利差交易对于全球金融和汇率稳定性高度敏感，具有杠杆放大的效果，且在外汇市场中占有显著份额，我们试图通过利差交易情况从另一个侧面观察汇率与利率市场的联系。 我们选取美元、欧元和日元，参考彭博根据外汇利差交易情况编制的总回报指数 ，分别进行做多和做空的探索。同时，货币利差交易与货币流动性有关，当流动性短缺时，利差交易市场会表现为紧缩状态，因此利差交易的表现情况也可以从一个侧面反映短期不同货币市场间流动性的情况。 5.全球金融压力指数 我们可以通过BofA Merrill Lynch(美林)的全球金融压力指数（Global Financial Stress Index, 以下简称“GFSI”）来观察市场的整体金融压力。GFSI综合了全球金融市场的风险、对冲需求、投资者流向等因素，对金融压力进行评测。高/低于零的数值表示了市场高/低于常规金融压力的状态。类似的还有流动性风险和主权风险指数。本周，全球金融压力指数、主权风险指数、流动性风险指数下跌，全球金融压力指数和主权风险指数处于负数区间。 |
