 行情回顾：油粕比价，从今年2月以来，一直延续震荡偏弱走势，截止目前，创得历史同期偏低水平。 行情展望：未来关于油粕比后期走势，存在上升预期，但需时间酝酿。一方面，从历史比价运行规律看，油粕比存在着止跌回升的特征；但另一方面，从基本面未来发展预期来看，上升的概率，预期3季度并不明显，至于4季度是否能止跌回升，需是视基本面与贸易战后续影响博弈的结果而议。 得出以上观点，主要因素有以下三方面： （一）贸易战不断恶化支撑油粕价格，但对二者影响强度料将有所区别； （二）3季度油脂上方有棕榈油复产压力，蛋白粕下方有需求上升支撑； （三）4季度主导因素或将由贸易战转为基本面，料将抑制蛋白粕而支撑油脂。 风险因素：贸易战引发系统性风险；原油价格疲弱不振。 一、 行情回顾：油粕比上半年震荡偏弱，目前创历史新低 油粕比价方面，从今年2月以来，一直延续震荡偏弱走势。截止目前，无论是豆/豆粕比、还是菜油/菜粕比，纷纷创得各自价格比值历史同期的新低和次低水平。 资金方面，内外持仓上，豆油空头势力较豆粕空头表现更强。CFTC净多持仓，豆油为净空而豆粕为净多；国内T20主力持仓，连豆油、连豆粕净空持仓相当，但近期连豆油净空上升较为明显。 油粕比值不断下降，主要是贸易战与基本面两方面原因共同使然。原因分为两方面：一方面，贸易战恶化，其对蛋白粕供应影响更为敏感；另一方面，上半年2、3季度期间，蛋白粕下游需求随着猪价反弹，呈季节性回升，而豆油需求则同时呈不断走弱趋势。 二、 行情展望：油粕比存在上升预期，但需时间酝酿 未来关于油粕比后期走势，存在上升预期，但需时间酝酿。一方面，从历史比价运行规律看，油粕比存在着止跌回升的特征；但另一方面，从基本面未来发展预期来看，上升的概率，预期3季度并不明显，至于4季度是否能止跌回升，需是视基本面与贸易战后续影响博弈的结果而议。得出以上观点，主要因素有以下三方面。
（一）贸易战不断恶化支撑油粕价格，但强度料将有所区别 首先，受贸易战影响，2018年4季度-2019年1季度，因美豆进口受加征税影响将下滑，预计后期国内大豆库存将下滑，且降幅较历史同期较为明显，这将对油脂、蛋白粕价格均形成支撑，不过究其影响强度上，我们认为存在差别，因时间不同而不同。 对油粕价格所造成的冲击影响，预计在3季度，主要体现于蛋白粕价格上，而4季度则转为油脂价格上。在3季度，豆油、豆粕二者库存水平不同，影响的敏感程度则不同，截止目前，蛋白粕总库存同比去年上升5个百分点，而豆油上升15个百分点；而4季度，随着淡旺季切换，在豆油的消费旺季，进口大豆紧张，将主要会使得豆油价格易涨难跌。 （二）3季度油脂上方有棕榈油复产压力，蛋白粕下方有需求上升支撑 在基本面上，3季度，限制油脂价格上涨另一个主要的因素是东南亚棕榈油增产。根据降雨与棕榈油产量相关度研究，棕榈油产量在3季度恢复并达到高峰值的概率较大。另外，根据西马南方棕油协会(SPPOMA)等相关机构对棕榈油产量预期，也是对复产预期进行了印证。 此外，蛋白粕下游需求，根据能繁母猪走势、以及饲料产量呈先增后减特征，预测在3季度蛋白粕价格上升支撑更强，而油脂相对较弱。 （三）4季度主导因素或将由贸易战转为基本面，料将抑制蛋白粕而支撑油脂 一方面，人民币贬值、美豆新作丰产预期，抵消中美加税影响，故后期影响油粕价格的主导因素，料将由贸易战转为基本面。今年4月以来，CBOT大豆价格环比已下降14%，人民币贬值幅度已贬值7-8%，若继续贬值，贸易战所引发加征25%关税的影响或将弱化，而预期同时，基本面大豆丰产的预期落地，料将对蛋白价格冲击形成更强的向下压力。 另一方面，目前原油价格虽然仍呈上升趋势，但近期下行压力不断增强，对油脂价格也或多或少地形成一定压制。对于远期，我们认为原油价格仍将处于上升通道中，届时预期将对油脂价格形成较好支撑。 |
