 市场一周数据点评： 国内品种：甲醇升11.55%，TA升10.68%，焦炭升8.76%，硅铁升6.31%，锰硅升3.93%；沪铅跌4.12%，动煤跌2.51%，菜粕跌1.65%，玻璃跌1.44%，沪镍跌1.36%；沪深300期货跌6.80%，上证50期货跌4.86%，中证500期货跌7.01%，5年期国债升0.30%，10年期国债升0.64%。 国际商品：黄金跌0.77%，白银跌0.20%，铜跌1.08%，镍跌2.24%，布伦特原油跌1.45%，天然气升2.55%，小麦升9.28%，大豆升1.92%，瘦肉猪跌0.20%，咖啡跌2.44%。 全球股市：标普500升0.76%，德国DAX跌1.90%，富时100跌0.55%，日经225跌0.83%，上证综指跌4.63%，印度NIFTY升0.73%，巴西IBOVESPA升1.96%，俄罗斯RTS跌0.58%。 外汇市场：美元指数升0.52%，欧元兑美元跌0.76%，100日元兑美元跌0.18%，英镑兑美元跌0.79%，澳元兑美元升0.05%，人民币兑美元跌0.20%。 注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。 宏观综述：上周末，国内新闻：（1）中国央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率调整为20%，央行回应称不属于资本管制；（2）国务院关税税则委员会关于对原产于美国的部分进口商品（第二批）加征关税的公告。海外新闻：（1）美国7月新增非农就业15.7万人远不及预期，失业率降至3.9%；（2）政局再起波澜，意大利再度遭遇国债抛售潮；（3）美国6月贸易帐逆差463亿美元，创一年半来最大增幅。 制造业PMI显示内需承压，积极财政政策刻不容缓：本周召开的中央政治局会议要求坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，提高政策的前瞻性、灵活性、有效性。财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。货币政策要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕。这次会议释放出政策边际调整的信号，符合当前的实际情况。二季度以来，中国经济表现出明显下行压力，尤其是6月多项经济指标不及预期。本周公布了7月中国官方制造业PMI数据，7月录得51.2，较上月下降0.3个百分点。财新7月制造业PMI录得50.8，较上月下跌0.2。从分项来看，出口订单持平，进口指数承压，内需走弱，生产增速放缓，库存被动抬升。展望后期，尽管政府宽松政策边际放宽，希望稳定经济增速，但受前期政府监管，地产调控以及贸易摩擦的影响，预计短期难以看见经济立竿见影的改善。 全球宏观综述： 国内新闻： （1） 中国央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率调整为20%，央行回应称不属于资本管制。央行发表公告，为防范宏观金融风险，促进金融机构稳健经营，加强宏观审慎管理，中国人民银行决定自2018年8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。下一步，人民银行将继续加强外汇市场监测，根据形势发展需要采取有效措施进行逆周期调节，维护外汇市场平稳运行，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。对于调整外汇风险准备金的决定，央行回应称不属于资本管制，是宏观审慎政策框架的一部分。对远期售汇征收风险准备金并未对企业参与外汇远期、期权、掉期交易设置规模限制，也没有逐笔审批要求，更没有禁止企业开展这类交易，显然不属于资本管制，也并非行政性措施，而是宏观审慎政策框架的一部分。 （2）国务院关税税则委员会关于对原产于美国的部分进口商品（第二批）加征关税的公告。2018年7月11日，美国政府发布了对从中国进口的约2000亿美元商品加征关税的措施，并就该措施征求公众意见。8月2日，美方宣布拟对上述2000亿美元商品加征的关税税率由10%提高到25%。美方措施背离双方多次磋商共识，导致中美双方贸易摩擦升级，严重违反世界贸易组织相关规则，损害我国国家利益和人民利益。根据《中华人民共和国对外贸易法》《中华人民共和国进出口关税条例》等法律法规和国际法基本原则，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的5207个税目约600亿美元商品，加征25%、20%、10%、5%不等的关税。实施日期另行公布。如果美方一意孤行，将其加征关税措施付诸实施，中方将即行实施上述加征关税措施。 海外新闻： （1）美国7月新增非农就业15.7万人远不及预期，失业率降至3.9%。美国7月非农就业人口增加远不及预期，刷新2018年3月以来新低，远不及预期19.3万人，不及预期的幅度为去年10月以来最大。失业率时隔1个月再次重返4%下方，时薪增速符合预期。分析认为，7月份就业增长放缓可能是由于企业难以找到合格的员工，同时，劳动力短缺也正在稳步推高薪资水平，不过，失业率有所下降，表明劳动力市场状况继续趋紧。 （2）政局再起波澜，意大利再度遭遇国债抛售潮。8月3日周五，意大利《新闻报》称，意大利政府计划就预算问题举行高层会议。路透社援引消息人士表示，政府内部对支出计划仍存在分歧。意大利经济财政部长特里亚（Giovanni Tria）面临来自政府内部人士施压，要求提高支出，挑战欧盟预算规定。分析认为，市场担忧特里亚被迫辞职，意大利政府内部将加大支出，甚至可能会触发新的选举，10年期意大利国债收益率盘中再度攀升至3%以上水平。 （3）美国6月贸易帐逆差463亿美元，创一年半来最大增幅。美国商务部公布数据显示，美国6月贸易帐逆差463亿美元，预期逆差465亿美元，前值由-431亿美元修正为-432亿美元。今年上半年，美国贸易逆差达到2912亿美元，同比增加7.2%。因出口下滑、进口增加，美国贸易逆差4个月来首次扩大，增幅创一年半来最大。大豆出口此前的提振效应已有所减弱，油价走高则拉升了进口支出。原油出口量创下历史纪录，进口量也达到2014年12月以来的新高。彭博社预计，美国家庭和企业需求上涨，将在未来几个月继续支撑进口。同时，鉴于全球贸易摩擦局势紧张，这一不利因素对全球经济前景构成风险，很难预测出口将会如何表现。 本周重要的经济数据：中国: 7月底外汇储备，7月贸易帐，7月PPI，7月CPI，7月M2货币供应，7月社会融资规模，7月新增人民币贷款；美国：7月未季调CPI；澳大利亚：澳洲联储现金利率；新西兰：官方现金利率；日本：第二季度GDP初值 本周重要会议和讲话：澳洲联储公布利率决议及政策声明；日本央行公布7月30-31日政策会议的委员意见摘要；澳洲联储主席洛威发表讲话；里奇蒙德联储主席巴尔金发表讲话；新西兰联储公布利率决议及政策声明；芝加哥联储主席埃文斯将接受诸位媒体记者采访，就美联储加息及如何应对下一次经济衰退等问题进行讨论；澳洲联储发表货币政策声明 金融期货 流动性：资金面充裕，关注下旬同业存单到期风险 逻辑：上周资金面极其宽裕，周五Shibor7天利率已跌破7天逆回购利率，在此氛围下，上周央行依旧未进行公开市场操作，单周净回笼1200亿。至于本周，鉴于无逆回购到期以及本月非缴税高峰，资金面整体无忧。而流动性略有收紧可能需要等到本月下旬，届时本月近一半的同业存单将集中到期（8月到期规模17912亿），这可能对于市场流动性产生一定扰动。 股指期货：政治局会议落地提振有限，负面因素累积大盘寻底为主 逻辑：从上周A股全面走弱来看，一则在于政治局会议的召开并未释放超预期信号，二则在于中美贸易战再掀波澜，两者令市场偏好大幅走弱。除以上两个因素之外，短期来看市场负面因素也在不断累积。一方面，融资余额下滑以及外资流入谨慎显示A股增量资金不足，缺少明确主线的背景下，短线抄底的逻辑并不牢靠，另一方面中小创中枢下移后，股权质押强平风险再起，短线难以排除个股流动性枯竭导致负面情绪传递的可能性。因而延续此前相对谨慎的观点，本周预计震荡寻底为主。 操作建议：观望 展望：震荡寻底 风险点：1）中美贸易摩擦进展；2）人民币贬值诱发外资流入放缓；3）白马业绩大幅低于预期；4）小盘股退市风险
国债期货：宽信用预期上升，利率债博弈成分加剧 逻辑： 本周预计利率债市场震荡为主。首先，上周政策面调整带来融资收缩逻辑的松动，并结合此前媒体消息（如MPA考核调整、监管窗口指导金融机构引导资金进入实体等措施），在宽货币走向宽信用的情况下，资质较好的中短久期信用债性价比更为确定，将吸引资金配置。其次，政策微调后，融资及经济逐步回暖预期将限制利率继续大幅下行的空间，叠加前期市场情绪过于悲观下，利率债交易拥挤，不排除长端利率有回调风险。第三，短期除非权益市场继续大幅下挫或经济数据大幅弱于预期，否则近期利率债料以博弈行情为主。建议投资者暂且观望。 操作建议：观望 走势：震荡 风险因子：1）人民币汇率贬值迫使政策收紧；2）经济数据大幅好于预期 外汇期货：人民币短期有所升值，逻辑更多倚靠国内经济 逻辑：本周来看，随着央行调整人民币外汇风险准备金率，人民币汇率短期会有收复失地的趋势，但是人民币长期的逻辑依然将回归国内。虽然美国指数在过去的中长期时间内和我国汇率的相关性明显，但是近一个多月以来人民币汇率的逻辑已经从外部因素回归到了国内经济因素。我们目前依然认为国内经济形势在自体本身较为疲软且受到贸易摩擦的中长期影响下，经济下行压力较大。因此后期的汇市尽管央行上调了外汇风险准备金，但是可能和前两次的政策反馈一致，短期或有所升值可暂时起到稳定作用，但并不能长期扭转形势，长期逻辑依然需要我国经济基本面的进一步加强。后期操作我们建议观望或逢低购汇。 操作建议：观望或逢低购汇 风险因素：美国经济大幅不及预期 展望：震荡偏弱 黑色建材 螺纹：向上驱动减弱，库存低位支撑钢价高位震荡 信息分析： 逻辑：限产未进一步发力，钢材供应出现明显回升。不过需求端现货成交总体良好，库存维持低位。现货难以出现较大回调，钢价本周维持震荡偏强表现，涨幅预计有所收窄。 操作建议：回调买入与区间操作结合 风险因素：库存加速累积、环保限产不及预期 铁矿：力拓减产传闻刺激，铁矿大幅补涨 信息分析： 逻辑：在力拓9月PB粉发货减少的传闻刺激下，铁矿出现大幅上涨。不过，减产传闻仍有待核实。近期中高品库存占比重新回升，PB粉溢价再度回落，边际改善的驱动减弱，本周以高位震荡为主。 操作建议：回调买入与区间操作结合 风险因素：钢材现货大幅下跌、海外矿山发货激增 焦炭：焦企市场好转 现货企稳回升 逻辑：焦企出货情况好转，库存有较大幅度下降，钢厂库存有小幅下降，港口库存有所回升，投机需求增加，低库存成为焦价的有力支撑。焦炉开工率小幅下降，而下游钢铁企业开工率基本保持不变，叠加焦化环保限产持续发力，供需宽松格局将有所转变。综合来看，焦炭价格已经企稳。随着未来环保限产持续发力，预计焦炭将企稳回升，本轮提涨将逐渐落实。期货方面，焦炭09合约和01合约继续震荡拉升，在环保预期持续增强下，预计期价震荡偏强运行。 操作建议：多单持有与回调买入相结合，冲高适量止盈。 风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；复产压力增强，下游需求持续走弱（下行风险） 焦煤：库存持续升高 焦煤稳中偏弱运行 逻辑：焦炭逐渐企稳，一定程度上支撑焦煤市场情绪,但焦企多按需采购，控制库存，煤矿库存持续升高，出货不佳，焦煤市场整体疲软，但部分优质低硫煤种价格已至低位、开始有企稳迹象，预计焦煤短期弱稳运行。期货方面，受现货压力累积影响，09合约本周继续震荡运行，预计短期宽幅震荡为主。 操作建议：区间操作。 风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。 动力煤：旺季不旺，煤价指向绿色区间 信息分析： 逻辑：三伏高温弥漫，多地电厂机组处于满发状态，甚至部分地区出现“电荒”现象，电力需求热情高涨，但煤价却与电力需求表现出相反的走势，其原因我们归结于保供力度持续加大、水电发力替代增强；中下游基本进入去库存阶段，未来一个月是电煤消耗最为旺盛时期，加之港口清库存进度加快，短期内大概率对市场价格极为不利，但从中长期来看，社会库存的转移与消化，为酝酿下一次市场热情奠定基础。后期需要继续关注日耗的高度与持续性以及去库存的进度，旺季预期基本证伪。 操作建议：区间操作和逢高卖出结合 风险因素：库存快速累积、旺季不及预期（下行风险）；环保升级、迎峰度夏超预期（上行风险）。 硅铁：暴力拉升后风险积聚 期价进入高位震荡 逻辑：上周钢招基本接近尾声，从现有的数据来看，8月钢厂硅铁采购价基本徘徊在7100元/吨左右，现货也企稳反弹，但当前09合约升水现货800多元/吨，随着交割月份临近，基差将得到修复，且在考虑升贴水后，主力合约或随螺纹在6800—7100区间震荡。 操作建议：多单持有与区间操作结合。 风险因素：主产区环保再次升级。 锰硅：期价基本到位 后期或震荡运行 逻辑：上周从已知的厂商招标结果来看，硅锰采购量多数环比有所提升，而招标价格多维持在8450元/吨左右，现货或还有一定的上涨空间。当前市场现货偏紧，叠加近期人民币持续贬值使得成本上移，均对硅锰价格有一定支撑。考虑新的升贴水政策，主力合约或维持在8150—8550区间震荡。 操作建议：区间操作。 风险因素：主产区环保再次升（上行风险）；粗钢产量持续下滑（下行风险）。 能源化工 原油：月差施压单边向下，市场结构略有回归 逻辑：上周油价小幅下跌。欧佩克方面，七月欧佩克产量环比增30万桶/日。沙特、科威特、阿联酋三国合计增31万桶/日，均升至2017年1月减产以来的最高值；伊朗、委内瑞拉产量下降4、7万桶/日。前周沙特因两艘VLCC油轮也门遇袭击宣布暂停通过曼德海峡出口；周六已宣布恢复。俄罗斯方面，七月产量增15万桶/日，能源部长表示目标增至20-25万桶/日。七月对山东出口154万吨，同比、环比增加32%、58%，取代巴西成为山东地炼进口最大来源国。 美国方面，供需增长同步放缓。原油产量增长放缓显性化，周度产量半年首降10万桶/日；五月产量环比降3万桶/日，比周度预估减少30万桶/日。贸易战影响美国原油出口需求，中国已将美国LNG加入25%进口关税名单，生效时间待定。基于对进口征税担忧，联化推迟八月美国原油进口。上周出口下降140万桶/日，后续征税若落实，出口需求或将继续下滑。 期货方面，布油弱势月差施压单边向下回归，前期分化结构略修复。目前利多来自美伊冲突发酵可能、美油供应增量放缓、委内瑞拉产量下降；利空来自欧佩克俄罗斯产量实质增加、中美贸易战对油品需求抑制、中国地炼开工下降进口放缓、月差基差维持低位。Brent跌破前期上行通道，上周反弹关键突破遇阻，若近期无法顺利突破，后期存在继续回落空间。本周关注周一美国制裁伊朗一阶段启动、周二EIA月报发布、周三中国海关初步数据公布、周五IEA月报发布。 策略建议： 1.波动率：油价走势收敛，关键价位徘徊，面临方向选择，关注跨式期权做多波动率策略。2. 绝对价格：短期Brent关注75美元分水岭；若无法顺利突破，存在再度回落可能。3. 跨区价差：夏季库欣去库推动美油相对较强；秋季检修高峰库欣累库后存在走弱可能。4. 跨品种价差：关注夏季汽油需求旺季带动汽柴价差继续走强空间。5. 内外盘价差：关注人民币贬值、EFS收窄、及交割窗口临近带动SC/Brent比价阶段性上行空间。 风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险 |
