 1、买入并持有股票的目的是为了保住购买力+财富增值。（自以为比市场聪明的不在此列） 2、股票投资的根本原则是保住本金，安全边际是由 确定性+低估 来保证的。 3、股票代表着一家上市公司的股东权益，股票价格必然是服从企业价值的。 4、股票的总市值是市场对公司未来现金流的折现预期。（操纵股价不在此列） 5、股票的选择永远是面向未来，而不是基于过去和当下。（过去只是公司诚信的参考） 6、没有企业分析能力的个人是不适合做股票投资的。（参与博弈么请自求多福） 7、投资者需要不断学习、深入思考、提高维度、持续进化。 我这几年的投资情况： 一、对净值产生巨大贡献的股票屈指可数（研究对象仅有3个）： 1、900950新城B股，2005年3月到2015年12月，三次满仓、三次清仓； 2、600886国投电力、600674川投能源，2013年5月到2015年3月； 3、HK01548金斯瑞生物科技，2016年8月至今； 二、曾经阶段性盈利的股票： 1、HK01068雨润食品，2009年7月到9月；（调研觉得大股东利益和小股东不一致） 2、HK00246瑞金矿业，2009年10月之内；（公司拒绝调研觉得有问题，后来果然被除牌） 3、002038双鹭药业，2015年4月到6月；（公司未及时兑现预期，曾50%浮盈，最终微利） 三、发生较大亏损的股票： 1、002092中泰化学，2010年10月到2012年3月；（对产品价格的总体判断失误） 四、保住购买力的压舱石股票： 1、HK01088中国神华，2015年5月至今； 五、刚刚买入等待公司发展来验证的股票： 1、HK02099中国黄金国际，2018年1月至今。 企业家们的创业之路是一个企业高速增长的发展之路，当企业达到很大规模之后必然是增速放缓、维持甚至是下滑，企业家虽然无法脱身另谋良途，但他依然可以靠规模盈利过得很滋润。 但股票投资者不同，因为股票的总市值是市场对企业未来现金流折现的预期，当企业的利润不能增长时，这个折现预期值就不会增长，投资者就赚不到钱，如果企业利润还逐步下滑，那这个折现预期值就会缩水，投资者就要赔钱。 要想股票赚到钱，必须发现企业的真实折现值远高于市场的预期，即找到预期差。 而当这个预期差被填平的时候，就是你要卖出股票的时刻！ 没有预期差的股票，都是不值得持有的股票！！ 杰米里.西格尔的书“投资者的未来”看完了就是一句话：投资者的超额收益来自于企业的实际增长率远高于市场的预期（市盈率PE）。 彼得.林奇的书中精髓也是异曲同工：林奇参数=（长期复合增长率+股息率）/PE 这个参数大于1.5就是好标的，大于2就要让父母、兄弟姐妹、岳父岳母砸锅卖铁一起上！ “长期”两个字是重中之重，所以长期确定性是王者之道。确定性不仅仅只是事件会发生！还有所需时间长短的确定性！！ 大道至简，不二法门。 知行合一，方有大成。 保住购买力+财富增值是每个人攒下积蓄后的终极需求。 投资功夫在市场之外，对社会分工的了解和商业模式的认知是重中之重，35岁以前应该努力工作以积累上述经验，加深认知，提升分析能力。切勿参与博弈，也不要期望一夜暴富，更不可能有一劳永逸的标的！ 稳定盈利的公司，其股票的合理价格是股息率为4% ！！！ 稳定盈利、持续派息、对抗通胀的标的是组合中保住购买力的硬现金，这种标的是你投资战斗中的中流砥柱，稳坐中军方能立于不败之地。 中军标的目前有两个： 1、600900长江电力 目前稳定派息0.65元人民币，4%的息率对应股价16.25元。 其稳定性最好，虽不能直接对抗通胀，但电价存在上调的可能性。 持续下降的负债可以减少财务费用，持续微幅提升业绩，上游所有即将建成的多年调节水库将增加其枯水期发电量，上游的调节能力可提高三峡的防汛水位，提高汛期发电水头增加发电量，白鹤滩和乌东德存在建成后注入的可能性，再增厚一些每股净利润。 5年后业绩有望每股1.4元，70%派息约1元人民币，股价25人民币，5年累计收息3.25元，相当于28.25元，16元买入的年化复合收益率约12%，显然安全性和收益率远远好于各种理财产品！！！（不确定性在注入） 2、HK01088中国神华 2017年业绩2.27元人民币，40%派息按4%的息率对应股价28港币，预计2018年业绩有望达到2.43人民币以上，即每股收益3港币以上。 其开采、运输、发电一条龙的格局，使其具有准公用事业属性，只要标准煤价格运行在长年基准价535元以上，其业绩可持续稳定。 其抗通胀能力直接，而长期稳定性不如长电，但目前预期差高于长电。 给予其一年内目标价30到35港币，超过35港币就基本没有预期差了。 维持中军仓位的操作策略就是将来用HK01088神华换600900长电。 煤炭是周期性行业，但神华的负债率很低，加上产业链一条龙，安全性很好，长电虽然有庞大的负债，但水电行业的负债发生在建设期，投产后就无忧了。 房地产、银行、保险都属于高杠杆的弹性品种，是不能担当硬现金这种角色的，这类企业为了维持盈利能力必须持续保持高杠杆，时刻存在着破产的风险。 买下一个企业付出的不仅仅是总市值，还要加上企业的负债。这一点至关重要！ 确定性极高，复合收益率更高的进攻品种分三类： 一、企业阶段性业绩大爆发的关键时间节点，市场尚未反应应有的预期。 这类品种时效最高，爆发力最强，需要很强的分析能力和执行能力，一旦业绩爆发到位，市场预期差填平，就要果断卖出，而且再不留恋。 到目前为止，符合的标的只有两个，一个已经做完，一个刚刚介入： 1、雅砻江水电开发有限公司 600886国投电力持有其52%的股权，600674川投能源持有另外的48%，2012年12月底，发改委发文核定锦官电源组的上网电价为0.3203元，官地240万千瓦、锦屏一级360万千瓦、锦屏二级480万千瓦陆续投产。 2013年底写的那篇雪球文章详细分析并预测了全部投产后的业绩，指出市场存在巨大的预期差，给出600886国投电力保守目标价5.5元。2014年初财政部又给出了100万千瓦以上水电站的增值税退税政策，进一步调高600886的保守目标价到6.5元，合理目标价为8元。 雅砻江水电开发有限公司的业绩一旦释放就基本稳定，类似永续债，因此600886可以持续浮盈融资增持到5.5元，到8元以上逐步退融资。 市场的亢奋给了意外的惊喜，2014年底就涨到了12元。原本想持有到牛市尾端，但听说雅砻江水电可能要下调上网电价，加上增值税退税政策只是暂时执行到2017年年底，因此果断清仓。 2、HK02099中国黄金国际 公司是央企中国黄金集团公司的子公司，甲玛矿真实，不是假公司。 公司资产简单明了：内蒙长山壕金矿和西藏甲玛铜多金属矿。 长山壕金矿已经开采10年，预计2017年净利润约1322万美元；甲玛矿一期日处理矿石6000吨，预计2017年净利润约5020万美元；总部待摊销费用约494万美元，预计2017年净利润约5848万美元。汇兑损益预估为144+208=352万美元，扣除后净利润约5496万美元。 二期一系列于2017年底投入商业化运营，二系列计划2018年年中投运，公司公告的2018年铜生产计划是1亿磅（不包括二系列试生产的产出）。 2017年三季报明确表述：二期试生产多产出的产品均未计入销售收入，直接减少了在建工程。 因此刚刚公布的年产79百万磅铜中只有40百万磅计入了销售收入，即2017年的全年业绩仅仅只是一期生产线生产的40百万磅铜带来的。 如果2018年铜的均价上涨能够完全抵消二期生产线单位成本较高的话，甲玛矿的净利润将是2017年的2.5倍，长山壕无利润，净利润约8亿港币。 2019年如果全部达产，按公司指引是1.76亿磅铜，而乐观预测是2亿磅铜，铜价维持现有水平，甲玛矿2亿美元，长山壕恢复，净利润17亿港币起步。如果分红比例达到40%，给10PE市值约170亿港币，合每股42.93港币。 铜均价每波动1000美元，业绩波动0.454*0.75*1.76*0.85=5093万美元。 当前的2099很像2013年时的雅砻江水电，巨大产能的投产带来利润的暴增，唯一的不同是上网电价当初是核定的，2099的产品价格需要预判是否稳定，因此当初国投可以加杠杆，但2099不能加杠杆（现金流受铜价波动影响）。 新能源汽车带来的用铜增长、充电桩和城镇化带来的低压配电用铜增长，印度等国家的强劲用铜需求，结合产能的释放缓慢，铜价稳步向上可期。 给予2年左右，保守30，中庸45，运气好75港币的目标价，业绩兑现就清仓。 二、长期持续高增长的优秀企业，市场波动中给出乐观和悲观的价格。 这类品种值得长期持有，获利丰厚，需要更高的分析能力和灵活操作，市场预期差填平时果断卖出，持续跟踪，再次出现预期差时再次买入，直到担心其所处行业存在不确定性，或者企业不再优秀时才不再关注。 这种标的，目前只有一个，前后累计持有了十一年，割爱后依旧很优秀： 1、900950新城B股 江苏新城地产股份有限公司，2005年5月份最低时总市值1亿美元。2004年度年报的销售收入是10亿人民币，预售合同金额是20亿，公司网站上当时宣传是争取2008年做到50亿，预期差极度明显。 2007年的牛市不仅填平了预期差，还给了很大的泡沫，过早清仓； 2008年金融危机企业挺住了，市场价格极度低估，再次满仓； 2009年四万亿催生的市场反弹，再次填平预期差，再次清仓； 2010年市场下行，又给出了预期差，第三次满仓， 2011年、2013年受B转A预期的影响，错过了两个轮回的操作； 2013年5月份后逐步换仓到更具确定性的国投电力600886； 剩余仓位坚持到B转A当天清仓，从此放弃房地产行业。 公司转成A股601155新城控股之后，仅债权融资就让他如虎添翼，2017年完成预售1300多亿，按土地情况看2018年要冲进行业前十，2004年销售收入10亿人民币的公司，有望2018年做到2600亿预售，15年时间增长到260倍，当初极度低估，投资其股票想不大赚都难。 三、企业能不断自我创造出全新商业需求，且每一个都空间巨大。 这类企业所处的行业是人类的未来，这种标的可遇而不可求，在尚未取得零的突破时，市场给予你一个立于不败之地的价格，在取得第一个突破时需要你有深刻的洞察力去果断加码，除洞察力之外还需要更高维度的思考分析能力和坚定的信仰。 幸运之星，感恩遇到一颗，璀璨夺目： 1、HK01548金斯瑞生物科技 十年以上非卖品，不设时限，不设目标价，空间无限！前提是企业一切正常，没有出现颠覆性的技术来降维打击他。 1）2016年8月份看完年报，即分析出他是小马拉大车的内部创投企业。 其基因合成业务持续增长的经营现金流没有完全体现在业绩上，市场存在很大的预期差，是个3年从2港币到6港币的确定性机会。 2）考虑到董事长是科学家和所处的行业，相信存在科研宝藏的机会。 这种科研宝藏不知道何时会出现，但一旦出现就是巨大的机会，能确保赚钱再外加一个巨大的看涨期权，简直就是天上掉馅饼。 3）2016年10月底，公司公告多发性骨髓瘤CART取得重大进展， 立即跑到苏州血液病年会聆听赵主任和首席科学家的报告，2017年1月26日在雪球写下了“新鸡年、新机遇”，坚定信仰。 4）ASCO年会上的靓丽报告，引来众多世界顶级药企的追求，在经过长达半年时间的尽职调查和谈判之后，强生拔得头筹。 强生首付3.5亿美元定金，获得大中华区30%和海外50%的权益， 后续CFDA两个加FDA三个，共计5个里程碑，猜测付款金额如下： 3.5+3.5+5+5+7.5=24.5亿美元，合计28亿美元。
之所以做这样的猜测，除了新药合同的惯例，更重要的在于： 多发性骨髓瘤的药品年销售额高达110亿美元，而且还在增长。考虑病人平均存活期三年，存量病人是每年新增病人的三倍，但CART疗法的费用相当于传统药物三年的花费也是合理的，CART疗法在验证了其安全性之后一定是首选的一线疗法，所以CART疗法用于每年新增病人的销售额可以达到同等水平。 传统药品是看有效率的，而有效率病人是无法直观感受到的，所以传统药企的公关工作针对医生，医生决定病人吃那家的药。但CART是看成功率的，因为不成功病人就基本没救了，临床研究和疗效确认阶段的成功率数据是公开的，将来治疗的成功率也可以公开，病人就能直观地看到成功率，CART疗法就变成病人来自主选择技术公司，而不是医生去选。 既然要经历一次细胞因子风暴的鬼门关，当然选成功率最高的；在单一病种上，成功率最高的将赢家通吃，就算后发都能先至。 年销售额110亿美元，在减税政策下净利润不会低于40亿美元，看明白了商业利益，就能理解强生为海外50%的权益下如此重金。 5）多发性骨髓瘤CART的前期研发成本已经都费用化在往年的损益中。 因此强生的所有里程碑付款都可看作是CRO服务的税前利润，该项目的后续投入，都可看作50%权益将来的待摊销费用。 我们可以测算一下未来5年，仅该项目带来的权益净利润： 2018年：首付款和2个里程碑款共计10.5亿美元，税前利润 2019年：2个里程碑款共计10亿美元，加国内第一年商用利润 2020年：FDA批准上市7.5亿美元，加国内外商用利润2.5亿美元 2021年：国内第三年，国外第二年，10亿美元经营性净利润 2023年：国内第五年，国外第四年，20亿美元经营性净利润 只要确信该项目能商业化成功并赢家通吃，那么利润就是可持续的。 10亿美元净利润，1548占传奇77.27%，权益净利润7.727亿美元，给予20PE，并全面摊薄总股本到20亿股，每股股价就是60港币。 上述推测能否成立，就看获批临床后公司公告的里程碑款金额！ 6）金斯瑞原本只是一个具有一定研发优势的小型科研企业，就算做出世界顶级的科研成果，想要独立商业化是极其困难的，在申报、生产、质量、营销、公关方面极度经验不足和人才短缺，强生的战略合作，一把补齐了所有短板，优势互补，合作共赢，在商业合作和企业发展的格局上为章博士点赞，也感恩强生团队。 7）金斯瑞基因合成业务提供的3500万美元现金流只够维持现状，强生的巨额里程碑款和后续顺利商业化成功，使其脱胎换骨。每年10亿美元以上的净现金流，拿出5亿美元前瞻性研发费用，每个团队500万美元可以支持100个顶级科研团队去做创新研发。 科研突破是小概率事件，但项目多了就必定会收获突破性成果。每个重大突破都可能改变人类的未来，创造出全新的商业需求！沿用这次与强生的合作模式来将科研成果商业化，空间无限！！ 8）章博士本人是杜克大学的生物化学博士，先灵葆雅的研发科学家，相信章博士在人才选聘、项目选择上一定比普通企业家更优秀。 基因合成业务是科研用基因大数据的收集器，夯实科研基础；生物酶业务是基因改造菌种的商业应用，合成生物学前途无量；参与酿酒酵母菌染色体合成是迈入人造生命的门槛；CART是基因工程战胜癌症的尝试，是防止人的生命突然终止。 挑战DNA的解析并控制蛋白表达，人造出皮肤、血管、骨骼和器官；揭秘人体细胞代谢和老化的秘密，逆向工程可以延缓乃至阻止衰老；揭秘记忆和思维的奥秘，转移和存储到克隆后的新身体中实现永生。这些意义重大的科研方向终将取得突破，金斯瑞必然有幸参与其中！ 9）金斯瑞的协同效应极强，而且可开拓的领域是开放式的，一旦解决了资金瓶颈，构建起庞大的研究体系和团队，依托成功经验和先进科研平台，其发展曲线必然是指数级的。 这种企业是可遇而不可求的，这种机会是史诗级的投资机会，当这种机会出现的时候，需要你深邃的洞察力去穿透本质，放弃平庸的机会，将重点集中在这既有情怀又有梦想的机会上。 目前金斯瑞的股价已经部分反应了CART商业化成功的预期，作为早期介入的投资者依然坚定持有，定性为十年以上的非卖品，不设时间，不设目标价，静候其在改变人类未来的征程上绽放光芒。 |
