 2018年1月16日，在时隔10年又3个月后，恒生指数刷新2007年10月30日创下的收盘点位，距历史高位仅有一步之遥。几经风雨、数度沉浮，港股市场在十年后终于迈过了尘封已久的前度脚印，迈向了更加光明的未来。 ◆新高并不是故事的终结，18年更多优质龙头有望迎来历史新高。 17年9月以来，我们在各篇策略报告中，持续阐述了对港股市场的乐观看法：17年内的业绩增长将有效消化当期估值压力，并为18年的估值再修复留出充足空间的逻辑；市场风格将会从追逐业绩增长转向追逐估值修复空间。今日恒指创下历史新高，对于香港市场而言，低迷时期已成往事。新高之后市场波动率虽会提高，但是大市上行态势可以确认。 ◆今日桃李，昔日芳华：十年来恒指的变化。 上一个高点时期，包括中国在内的全球经济正处于周期增长高点，各行业增长亦处于旺盛时期，多数行业的资产回报水平均高于当前。估值方面，金融、地产等行业的PE均高于当前水平，而TMT、消费等则低于当前水平。07年港股主板40%的增长主要源自金融板块，尤其是中资银行板块的高增长。 然而07年的高增长昙花易谢，随后的金融危机给全球金融和经济带来了双重打击。和当年对比，当前的全球经济正处于平稳复苏的过程中，新兴和发达市场国家资产回报共振向上。中国经济在经历了转型期之后，外资对于中国经济以及中资资产的态度改善，而资产质量的见底回升亦将支持港股的长期估值修复。 ◆赏今日桃李，恒指的亮点已转至中资和新兴行业的崛起。 当前恒指和国企指数的估值水平，均大幅低于上一个高点。细究恒指以及国企指数成分，在10余年间也发生了巨大的改变。从以本港企业为主转为内资企业占据绝大部分。恒指虽未改金融地产占据主导地位的局面，但腾讯控股以及之后瑞声、舜宇的纳入提升了TMT板块的权重，改变了恒指的行业结构情况。 ◆优质资产和资金将继续回流港股市场；新高后波动率预计再次回升，但业绩驱动行情主线继续向上。 17年以来内地资金南下的脚步加快，对港股行情的参与程度不断提升。与此相对应的是其交易规模和占比也在17年内极速扩张。南下资金的不断深入的参与为香港市场带来了充沛边际增量资金，此外机构投资者也在回流港股市场。另一方面，政策红利正在深度激活香港市场，为其带来长期活力。在恒指创下新高后，部分资金可能于急涨后回抽确认带来波动率的提升。但正如我们一直强调，业绩依然是驱动香港市场的主线逻辑，虽然波动加大，但恒指依然具有继续上行的潜力。 风险提示：波动回升。 |
