债市见顶概率增加

周一（5月28日），国债期货弱势盘整全线收跌，10年期债主力合约跌0.12%，5年期债主力合约TF1809跌0.10%。银行间现券收益率攀升，10年期国开活跃券180205收益率上行1.21bp报4.4125%，10年期国债活跃券180011收益率下行0.26bp报3.61%。

　　近期由于市场资金面的宽松，加上美债收益率的回调，国内债市出现大幅反弹走势。不过，期债并未创出反弹以来新高，利率也并未创出下跌以来新低。10年期国债到期收益率在3.5%水平有着极强的支撑。从影响债市的因素看，目前并不支撑债市继续反弹走高，基本面相对稳定，对债市影响偏中性。国内的强监管与外围市场流动性收紧都将影响着国内货币政策趋紧，5月28日央行间隔数月重启28天逆回购。从历史经验来看，这预示着新一波收紧货币政策的开始。6月大概率是美联储年内第二次加息的时刻，债市见顶将是大概率事件。

　　资金面相对宽松，加大债市反弹幅度。Wind统计数据显示，上周央行公开市场有3200亿元逆回购到期，投放2900亿元，净回笼300亿元。其中，周一、周五均无逆回购到期，周二、周三、周四分别到期1000亿元、1800亿元、400亿元，无MLF、正回购和央票到期。近期流动性持续偏宽松，隔夜供给充裕，跨月需求增加但压力不大。流动性的宽松导致货币市场利率多数下行。上周五银行间现券收益率显著下行，10年期国开活跃券180205收益率下行4.56bp报4.3975%，10年期国债活跃券180011收益率下行4.5bp报3.605%。

　　央行重启28天逆回购，紧缩信号再现。从上周央行在公开市场上的操作看，央行维护银行体系流动性合理稳定的意图仍较明确，但资金面也难以过于宽松。预计此次平稳跨月后，6月资金面有可能回归紧平衡状态。周一（5月28日），央行公开市场进行28天期逆回购操作中标利率2.85%，较上次3月15日操作上调5个基点。7天逆回购中标利率2.55%，与上次持平。3月OMO利率上行5个基点之后，28天期的逆回购一直未有操作，周一利率上调，是滞后表现，不是新增动作。但是市场对本次操作关注的重点是28天期逆回购。央行历次进行中长期逆回购，市场后续表现都较差。

　　2016年8月底，央行重启14天逆回购，9月重启28天逆回购，10月底期债见顶，随后开启暴跌模式。对于2017年的货币政策，央行的基本思路是保量提价，这与2016年的操作思路基本一致。2017年下半年与2016年下半年相似，央行都采用了28天逆回购操作，且在2017年首次采用63天逆回购操作，期限大幅提高，利率也大幅上涨，市场的资金成本大大增加，从而导致利率期限结构持续扁平化，长端利率承压，故后市的暴跌在情理之中。本次央行间隔数月又重启28天逆回购，且马上面临美联储议息会议，绝非巧合。未来一段时间，预计债市见顶是大概率事件。

　　美联储加息步伐放缓，全球流动性难再宽松。本周五，市场将会迎来“非农”数据，该数据是反映美国社会经济和金融发展状况的一项重要指标，不仅会影响通货膨胀，还会显示美国经济是否会继续增长。据CME“美联储观察”，美联储今年6月加息25个基点至1.75%—2%区间的概率为88.7%，9月至该区间概率为41.1%。美联储博斯蒂克表示，有许多理由支持逐渐加息，美联储必须展现更强的调整意愿，同时维持渐进举措。对于美联储的历次加息，国内都会有相应的“加息”举措来应对。本次央行重启28天逆回购，也算应对的一种，后面大概率会有其他动作跟进。

　　整体来看，近几天的反弹是有多重因素造成，市场流动性的相对宽松，叠加近期利率债的空窗期，加之美债利率的回调，短期内加大了债市的反弹幅度。但是从中长期看，市场的困扰因素仍在，无论是美联储的持续加息还是市场的通胀预期，国内央行货币政策都难以放松。本次央行重启28天期逆回购，或暗示新一波流动性收紧的来临，债市见顶大概率确认。