传统旺季临近食品饮料板块关注度升温 六股有戏

随着春节传统旺季临近，市场对食品饮料板块关注度开始升温。

　　盈利增速放缓

　　行业最新动态方面，2018年11月全国白酒产量增速回正。数据显示，2018年11月全国白酒产量86.8万千升，同增2.4%;2018年1-11月全国白酒累计产量802.2万千升，累计同增2.0%。

　　啤酒淡季产量实现正增长。2018年11月全国啤酒产量189.1万千升，同比上升1.9%;啤酒行业2018年1-11月累计产量3652.1万千升，累计同比下降0.3%。

　　从2018年三季报业绩看，前三季度食品饮料行业终端需求下降，营业收入及归属母公司股东的净利润增长放缓。2018年前三季度食品饮料行业营业收入为4396.8亿，同比增长13.7%，增速较去年同期下降2.5个百分点;归属母公司股东的净利润为513.4亿元，同比增长23.7%，增速较去年同期下降4.4个百分点。

　　对此，财富证券表示，近年来食品饮料行业增速稳健，但未来市场不确定因素依然较多，行业也将面临原材料上涨与终端消费需求下降的双重压力，部分子行业业绩增速或将换挡。建议关注各细分子行业的龙头企业，龙头企业具备定价权优势，并能通过市占率提升来保证业绩。

　　白酒股显长线价值

　　经历2018年下半年的大幅调整，2019年食品饮料板块中哪些细分领域具备投资机会?面对即将到来的传统旺季，食品饮料板块又该如何配置?

　　招商证券表示，旺季临近，关注修复行情。高端品板块1月份进入春节备货旺季：密切跟踪企业2019年规划及终端动销，在春节旺季临近及企业分化背景下，关注确定性品种的估值修复行情。当下建议优选预期调整到位，盈利较好的品牌公司。

　　渤海证券表示，随着消费结构的多元化发展以及品牌优势日益凸显，未来机遇与挑战并存。白酒板块目前估值已回落至相对低位，长期配置价值已现，建议优选提前应对行业变化趋势，品牌优势明显的龙头类个股。在大众品方面，建议长期关注基础消费品品牌化机遇，寻找各细分领域的成长龙头，优选调味板块，此外建议关注保健品和休闲食品相关公司积极变化。

　　国信证券表示，关注大众品投资三主线。一是买入成长红利：优选赛道处于快速发展期，国内人均消费、规模空间相比海外仍有较大空间，或者渠道渗透仍有潜力的行业，配置具有较强发展壁垒、模式覆盖性高、能依靠内生增长支撑中长期发展持续性、吃透行业高增空间的公司，重点推荐保健品、休闲食品等。二是买入规模红利。重点关注调味品、速冻食品、乳制品、烘焙食品、保健品等;三是买入定价红利。关注调味品、烘焙食品及结构升级持续的啤酒行业。

　涪陵榨菜深度报告:定价权+拓品类,“乌江”月涌大江流

　　涪陵榨菜 002507

　　研究机构：长城证券 分析师：张宇光,黄瑞云 撰写日期：2018-11-13

　　摘要:乌江榨菜16年以来频繁提价,业绩呈高速增长态势。原因在于,一方面行业处于快速成长阶段,集中度提升、消费升级使得龙头企业尽享红利;另一方面公司依靠提价、品类扩张、渠道下沉,获得持续增长。同时公司多项措施平抑原料成本波动,费用投放更加精细化,长期来看利润率有望平稳上行。

　　行业:包装榨菜快速增长,集中度持续提升,消费升级明显。榨菜行业受原料产地制约,地域性明显。规模化、机械化生产,以及品牌化、高端化的消费趋势使得行业进入快速成长阶段,03-17年包装榨菜收入CAGR为6.9%,同时受成本上涨、环保监管趋严等因素影响,行业集中度呈持续提升趋势。未来随着包装产品不断替代散装,叠加消费群体不断扩散、消费场景多元化,销量有望保持5%左右增速;在消费升级及产品结构改善,均价有望进一步提升。预计未来榨菜行业收入增速将保持7%左右。

　　提价、品类扩张、渠道下沉,三大因素驱动公司发展。公司率先完成全国布局,并通过央视宣传、包装升级等方式提升品牌形象;又凭借优秀品牌力,以直接或间接提价的方式改善渠道利润;同时改进产品工艺和质量,利用品质升级、结构优化,推动价格带持续上移。渠道方面,不断加强渠道精耕与下沉,市场份额不断提升。此外同步进行品类扩张,脆口、泡菜、下饭菜待放量,叠加产能扩建,销量实现稳步提升。往未来展望,提价、拓品类、扩渠道三因素持续发力,公司业绩有望持续提升。

　　多措施降低原料成本影响,费用投放更加精细化。榨菜原料成本占总成本的40%左右,青菜头价格波动对毛利率影响较大。公司采取“公司+基地+农户”模式、提高种植积极性,扩建窖池提高收储能力,提价来转嫁成本等多项措施降低原料价格波动的影响。公司16年大幅缩减空中广告,此后一直致力于费用精准化,提升经营效率。往后看提价与结构升级可推动毛利率走高,费用率应可维持在低位,公司盈利能力大概率持续提升。

　　盈利预测与投资建议:“乌江”作为行业龙头,构筑起渠道、品牌、原料三大护城河,市占率遥遥领先于竞争对手,成为行业领导者,随着“量价齐升、降本控费”不断兑现,未来公司的业绩提升具有可持续性。剔除外延并购预期,考虑提价和2020年产能投产,预计18-20年营收增速分别为32%/23%/21%,净利润增速分别为54.8%/24.7%/36.3%,EPS分别为0.81/1.01/1.38元,对应PE分别为27/22/16X,维持“推荐”评级。

　　风险提示:产品提价导致销量下滑,渠道库存增加,新品放量不及预期,原料及包材价格上涨压力,费用支出增加,食品安全问题。

绝味食品:业绩符合预期,门店稳步扩张

　　绝味食品 603517

　　研究机构：国信证券 分析师：陈梦瑶 撰写日期：2018-10-31

　　业绩符合预期,净利率稳步提升

　　公司2018Q1-Q3营收32.66亿(+13.03%);归母净利润4.87亿(+29.03%),扣非归母净利润4.75亿(+30.21%),业绩符合预期。18Q3营收11.81亿(+13.78%),归母净利润1.72亿(+22.86%),扣非归母净利润1.64亿(+19.41%)。18Q1-Q3毛利率34.91%(-0.52pcts),18Q3毛利率33.92%(-1.15pcts)主因18年以来公司原材料鸭副产品特别是鸭翅、鸭掌、鸭锁骨等成本上涨所致。18Q1-Q3净利率14.73%(+1.74pcts),主因规模效应下销售费用率8.40%(-3.06pcts)、管理费用率6.03%(-0.3pcts)下降等所致。预收款2.05亿(+17.82%),销售商品、提供劳务等收到现金39.08亿(+13.37%),公司产品市场反应良好,经销商积极加盟开店。预付款2.63亿(+49.43%),主因公司为防止价格上涨对采购的原材料提前锁定价格等所致。经营现金流净额5.16亿(-23.34%),主因公司购买商品、接受劳务支付的现金支出增加等所致。

　　门店数量稳步扩张,加盟管理效果显著

　　据草根调研显示,18Q3公司新增门店300多家,预计18年全年800-1200家开店计划完成问题不大。由于Q1、Q4是公司开店淡季,我们认为新增门店大部分是Q2、Q3的且有很大一部分门店可能是高势能店(目前公司三分之二以上门店实现四代店改造)。公司对加盟商实行有效管理,引入SAP-ERP系统进行信息化管理,行业内首创QSC系统及成立战区制,培养加盟商储备人才,建立全国范围内的加盟商委员会,负责对加盟商的日常管理,弹性的每日报单模式外加工厂自动化程度较高等将加盟模式优势充分发挥出来。

　　以鸭脖为主扩至美食领域,平台型公司初步形成

　　8月下旬,公司股东大会通过发行可转债用于新增产能10.93万吨,缓解公司未来因全国化扩张中产能不足瓶颈。公司坚持“直营连锁为引导,加盟连锁为主体”模式,给予经销商约15%的利润空间,18个月左右的投资回报期。公司坚持深耕鸭脖主业,布局美食生态的理念,通过新项目孵化、投资并购(如投资江苏和府餐饮、专注线上休闲食品的幸福西饼等)等外延成长方式布局“美食生态圈”,致力成为轻餐饮和特色美食的加速器。料18年门店数量超万家,同店营收增长3%-5%无虞。我们看好公司作为卤制品龙头,全国化扩张、渠道有序下沉带来业绩高增长,预测18-20年EPS为1.56/1.88/2.27元,对应PE23/19/15,维持“买入”评级。

　　风险提示:食品安全风险;原材料价格上涨;门店扩张不及预期。

　古井贡酒:增速环比放缓、但回款表现优于收入确认

　　古井贡酒 000596

　　研究机构：申万宏源 分析师：吕昌,张喆 撰写日期：2018-11-01

　　事件:古井贡酒发布2018年三季报,2018Q1-Q3公司实现营业收入67.62亿元,同比增长26.54%;实现归属上市公司净利润12.56亿元,同比增长57.46%;实现归属上市公司扣非净利润12.2亿元,同比增长67.23%。其中2018Q3公司实现营业收入19.79亿元,同比增长18.25%;实现归属上市公司净利润3.63亿元,同比增长46.14%;实现归属上市公司扣非净利润3.47亿元,同比增长41.53%。

　　投资评级与估值:公司前三季度业绩增速符合预期,我们维持2018年的EPS预测为3.28元,小幅下调2019-20年的EPS分别至3.97/4.66元(4.15/5.1元),分别同比增长约44%、21%、18%。目前股价对应2018-19年PE为17、14倍,维持买入评级。公司三季度收入同比增速放缓,但今年来省内市占率和结构升级效果明显,利润增长仍显著快于收入,长期看,古井在安徽省内的相对优势依然突出,主要在于:1、安徽省唯一的老八大名酒,品牌底蕴深厚,渠道运作能力强;2、受益省内消费升级,150元以上价格带快速增长;3、省内市占率提升,格局优化。

　　回款表现优于收入确认,现金流表现亮眼:2018Q3古井单季度的收入增速为18.25%,相较于上半年环比有所下降。但结合资产负债表和现金流量表的表现,实际回款情况更佳:1)报告期末公司的预收账款达到11.14亿元,环比和同比分别增加3.1亿和4.9亿元,创历史同期新高;2)公司现金流情况同样表现优秀,2018Q3单季度的销售商品、提供劳务收入到的现金流入达到30.66亿元,同比增长63.26%。2018Q3达到的经营活动情况产生的现金流净额为18.69亿元,同比增长超150%。

　　产品结构优化推动毛利率提升,利润持续高增:2018Q3扣非净利率达到17.54%,同比提高2.88%。盈利能力的改善主要得益于:1)产品结构升级推动毛利率提升:2018Q3的整体毛利率为77.28%,同比提高1.36%,古8及以上价格带的产品放量优化产品结构,是毛利率提升的主要原因,2018H1古8预计实现翻倍以上的增速,趋势在前三季度得到持续。2)销售费用使用效率继续提升:2018Q3销售费用率为33.11%,同比下降0.82%。主要得益于公司加大费用的使用效率和使用真实性考核,提高费用的使用效率。但是2018Q3的管理费用率达到8.24%(还原加上研发费用)和财务费用率达到0.19%,分别同比提升0.98%和0.47%,因此2018Q3公司整体费用率为41.54%,同比小幅提升0.63%。

　　股价上涨的催化剂:竞争格局改善超预期,省内消费升级速度超预期l核心假设风险:省内外中低档白酒竞争加剧。

　重庆啤酒:量增稳健、所得税费用影响利润表现

　　重庆啤酒 600132

　　研究机构：申万宏源 分析师：吕昌,张喆 撰写日期：2018-11-05

　　事件:重庆啤酒发布2018年三季报,2018Q1-Q3公司实现营业收入29.24亿元,同比增长8.81%;实现归属上市公司净利润3.85亿元,同比增长21.7%;实现归属上市公司扣非净利润3.54亿元,同比增长16.82%。其中2018Q3实现营业收入11.6亿元,同比增长5.77%;实现归属上市公司净利润1.75亿元,同比增长13.28%;实现归属上市公司扣非净利润1.6亿元,同比增长6.83%。

　　投资评级与估值:所得税费用的波动使公司18Q3的利润表现略低于预期,我们下调2018-20年EPS预测至0.83/1.0/1.2元(前次0.90/1.08/1.32元),2018-20年利润分别同比增长22%/20%/20%。最新收盘价对应2018-19年分别为33、28xPE,维持增持评级。

　　啤酒量增稳定,委托加工收入占比提高影响单季度吨价表现:2018Q3公司实现收入11.6亿元,同比增长5.77%,相较于上半年双位数的收入增速环比有所下降。具体来看,2018Q3实现啤酒销量约32.17万吨,同比增长近5%,延续了上半年的增长趋势。但是2018Q3的啤酒销售吨价为3606.5元,仅同比增长0.7%,我们预计啤酒吨价增速放缓和委托加工占比提升有关。分产品结构来看,2018年前三季度高档啤酒实现收入4.19亿元,同比增长11.39%,主要得益于重庆纯生品牌在重庆当地的良好表现;中档产品实现收入19.93亿元,同比增长6.99%;低档产品实现收入3.96亿元,同比增长3.46%。

　　核心利润增速快于净利润口径,所得税费用确认影响利润表现:2018Q3公司扣非净利率为13.75%,同比仅小幅提升0.13%。但是单三季度公司毛利率同比提升、费用率下降明显,主营业务的核心利润增长要远好于净利润,主要是受制于所得税费用的确认。1)毛利率:2018Q3公司的毛利率为43.76%,同比大幅提高了3.72%,毛利率的大幅提升主要得益于产品结构的持续优化,虽然委托加工占比的提升也会影响毛利率,但是公司通过经营效率提升等途径能够有效弥补其负面影响。2)期间费用率:2018Q3的整体期间费用率为17.7%,同比下降2.63%。其中单季度的销售费用率为14.68%,同比下降2.15%;管理费用率和财务费用率分别为2.51%和0.52%,分别同比小幅下降0.43%和0.04%。3)所得税税率:2018Q3的所得税税额近4800万,所得税税率达到20.28%;而去年同期的所得税税额仅有270万,所得税税率仅为1.57%。所得税税率的波动主要是因为去年同期公司在处置相关子公司资产时,在长期股权投资转为可供出售金融资产后,长期股权投资账面亏损可抵减所得税税额。公司目前关厂已经进度尾声,我们判断公司未来的所得税税率将逐步回归正常水平。

　　股价上涨的催化剂:业绩超预期、高端产品推广速度超预期

　　核心假设风险:竞争格局恶化、食品安全事件。

　永辉超市:整合赋能顺势而为,降本增效逆势而上

　　永辉超市 601933

　　研究机构：安信证券 分析师：黄守宏 撰写日期：2018-12-12

　　公司依然为国内高成长性超市龙头。我国超市行业格局高度分散,据凯度咨询,2017年CR5占比约27.6%,远低于美国超市行业同期近80%的CR3占比。国内超市行业的独特发展背景要求我们必须以更宽的维度对其竞争格局加以审视,但行业本身特质决定,高集中度仍为必然衍变方向。双线融合背景下,生鲜具高频流量入口价值,且引流后效率迭代空间广阔,为所有超市类业态必争之地:公司一则以生鲜差异化定位为始,20余载精耕供应链,在直采、统采模式下,凭借采购规模及供应链积累铸高壁垒,提供低价优质生鲜,并充分受益渠道转换,具备最好聚客根基;二则携最好流量及当前最佳供应链效率,顺势而为,力促整合赋能创新孵化,逐步向平台化方向衍进。以上决定,公司依然为国内最有可能获得高市占率的超市龙头;以15%市占率保守估算,未来单年5000亿元收入规模可期。

　　目前已从单纯地拓版图走向整合赋能降本增效的新阶段。过去几年,在社零增速放缓及电商分流双重压力下,非标准化供应链水平及效率决定线下企业经营分化;如今随双线融合发展趋势渐明,双线龙头强强联合整合资源优势,加速集中已成必然趋势。1)一方面,当前时代背景下,公司展店确定性行业最强,成本费用控制能力行业最好,具备最有利的展店条件:据公司公告,2009-2017年,公司以行业最快的展店速度获得行业最高的单店收入增速,且成功实现全国性扩张,又以最不易获高盈利的营收结构(高生鲜占比、低通道费收入占比)获得行业最高净利率,即为例证。2)另一方面,受益于物流及现金流支撑的外延展店增速、规模效应及供应链优化带来的毛利率改善、人员管控及租金剩者红利带来的费用优化,云超板块内生确定性已较足。以上两点原因支撑公司顺势而为,走向整合赋能新阶段,既以科技赋能促内部效率迭代、推动板块协同,又对外联合同业以供应链等合作谋求共赢;待内外整合赋能降本增效完成,或可进一步锁定毛利率,应对阿里等巨头对超市企业的定价、成本、效率威胁,成就规模、盈利能力双双逆势增长。

　　预计2018-2020年云超内生增速约25%,彩食鲜、云创拟出表促轻装前行,一二集群合并、管理人分工明确或使云超效率改善,短期若CPI上行或添利好催化剂。1)在云超加速内生、整合赋能力图创新孵化的现有阶段,公司核心优势支撑下的外延展店及自身运营能力提升或将推动公司未来的阶段性增长(涉及前期投入)。以2018-2020年年均展店135家、2%同店增速、两年期以下店面营收占同店营收比重约55%-70%做收入端基本假设,预计2018-2020年营收同比增速约22%、21%、21%;根据云超内生各项驱动因素,假设人均工资年复合增速12%、员工密度参考高鑫2011-2014年数据边际递减、全口径租金每年以1元/平方米/月速度下滑、单店面积以年复合3%速度下滑,预计2018-2020年云超内生年复合增速约25%。2)以美为鉴,沃尔玛估值与业绩增速有较大相关性,特别在快速扩张期估值提升明显,PE最高达50倍,PS最高达2倍;而云创、彩食鲜等业务的出表,不仅有利于创新板块的自身发展,更有利于公司主业聚焦,管理人分工明确,或可提升效率带来更高业绩弹性(其意义超过彩食鲜、云创出表预计1.3亿元、2.8亿元投资收益本身)。3)此外,短期若CPI上行,或添利好催化剂。

　　投资建议:公司以生鲜差异化定位为始,20余载精耕供应链,已成超市第四龙头;在行业双线融合发展趋势之下,携强生鲜壁垒及当前线下最高效供应链管理,既具机遇,亦有挑战。云超板块内生确定性较足后,公司顺势而行,力促内外整合加速,并向平台化方向衍进;拟剥离创新业务出表,不仅有利于创新业务发展以待协同,也有利于聚焦主业提升效率;待降本增效完成,或充分受益于行业集中度提升,成就规模、盈利能力双双逆势增长。针对2018-2020年云超内生25%增速,考虑稀缺龙头成长性及内外整合赋能期弹性溢价,给予2019年云超板块(扣除股权激励费用余额)35倍PE,对应6个月目标价9.5元,维持“买入-A”评级。由于各项创新业务出表时间及实现投资收益数额未实际确定,暂不考虑上述事件,预计2018-2019年EPS为0.16元/股、0.24元/股。

　　风险提示:1)消费增速放缓,导致展店不及预期,或因展店回款期加长对费用端有所拖累;2)龙头整合合作进度低于预期;3)展店提速且集中在下半年,可能对坪效、人效造成短期干扰;4)区域竞争问题,如门店选址、客流分流等问题;5)低线城市新业态发展超预期;6)创新业务大幅拖累业绩;7)CPI大幅下行风险。

　罗莱生活2018年三季报点评:Q3业绩增长放缓,多项业务模式调整拖累收入

　　罗莱生活 002293

　　研究机构：光大证券 分析师：李婕,孙未未 撰写日期：2018-10-25

　　业绩概况:Q3业绩增速放缓至个位数

　　公司发布2018年三季报,实现营业收入34.52亿元、同比增8.45%,归母净利3.77亿元、同比增21.44%,扣非净利润2.85亿元、同比降5.10%,EPS0.51元略低于预期。归母净利润增幅高于收入,在毛利率略降、费用率持平背景下主要受益于投资收益、营业外收入(政府补助)增加以及少数股东损益减少;扣非净利出现下降,主要为计入非经常性损益金额大幅增加(公司出售联营子公司投资收益和委托理财投资收益9524万元计入非经常性损益,而该资产之前持有收益则大部分计入经常性损益)。

　　分季度看,17Q1~18Q3单季度收入分别同比增38.66%、59.19%、47.90%、48.37%、10.75%、11.01%、4.46%,归母净利润分别同比增7.38%、6.59%、37.08%、102.88%、33.94%、38.27%、6.56%。17年收入增幅较高为家纺主业回暖以及LEXINGTON并表共同促进,18年以来并表效应消除、同时终端消费疲软叠加公司家纺业务今年业务模式调整力度较大,对收入造成一定影响。

　　收入拆分:线上线下业务模式均有调整,拖累收入增长

　　收入拆分来看,家具LEXINGTON增速与家纺主业增速基本相当;家纺线上线下业务模式均有一定调整、影响收入端:

　　1)线上业务方面,电商品牌LOVO业务模式调整、与主品牌罗莱区隔、独立运营,未来LOVO品牌定位将更加明确、主打“互联网直卖床品、没有中间环节”,性价比属性更加凸显,而罗莱主品牌则更强调全渠道运营。受该模式变化影响(如主品牌引流作用消除等),Q3单季度线上收入预计下滑。

　　2)线下业务表现好于线上、Q3预计高个位数增长,公司今年适当给予加盟商撤销订单权利、鼓励其根据实际销售灵活调节、增加补单。在今年终端零售环境转弱背景下,订货模式的调整致加盟商提货同比减少、同时补单不确定性增加,对公司的收入确认有一定不利影响。从零售口径(公司直营店及大部分可掌握数据的加盟店)来看终端零售相对良性,Q3仍有10%以上增长,其中老店增长在高个位数。

　　毛利率略降、费用率持平,现金流出增加系存货、应收等增加所致

　　毛利率:18年前三季度毛利率同比略降0.86PCT至43.40%。分季度来看,17Q1~18Q3单季度毛利率分别为44.57%(-5.33PCT)、45.45%(-3.76PCT)、43.08%(-4.12PCT)、41.75%(-6.20PCT)、43.10%(-1.47PCT)、47.89%(+2.44PCT)、40.02%(-3.06PCT)。18Q3毛利率有所下降,主要为公司业务模式调整所致。

　　费用率:公司期间费用率同比略增加0.09PCT至30.62%、基本持平。其中销售、管理、财务费用率分别为21.87%(+1.69PCT)、8.81%(-0.78PCT)、-0.07%(-0.82PCT),其中销售费用率有所提升系今年品牌建设相关市场投入加大所致;管理费用率有所下降,显示控费措施效果继续体现;财务费用率下降系利息支出和汇兑损失减少所致。

　　其他财务指标:1)18年9月末存货较年初增37.68%至14.07亿元,存货增加影响因素较多,有为Q4传统旺季备货影响,另外加盟商今年撤销部分订单带来一定存货累积,再者LOVO品牌独立运营、开发新品亦有影响。存货规模增加致周转放缓,存货周转率为1.56、低于去年同期的1.96。

　　2)应收账款较年初增加20.81%至5.81亿元;应收账款周转率为6.50、较去年同期的8.62有所放缓。

　　3)资产减值损失同比增93.81%至5682万元,主要为存货跌价损失和可供出售金融资产减值损失增加所致。

　　4)投资收益同比增249.60%至9524万元,主要为出售联营子公司投资收益和委托理财投资收益增加。

　　5)营业外收入同比增142.96%至3993万元,系收到政府补助增加。

　　6)经营活动现金流净流出增加,为-2.05亿元(17年前三季度为0.22亿元),主要系存货以及应收账款增加致现金流出增加。分拆来看,销售商品获得的现金为41.61亿元、同比增18.30%;购买商品支付的现金为29.40亿元、同比增26.54%,绝对值增加6.16亿元;对应资产负债表中,存货、应收账款、预付款项较年初分别增加4.00亿、1.00亿、0.83亿元。

　　预计全年收入增速略放缓、净利增长20%+,长期期待龙头地位强化

　　公司预计2018年全年归母净利润增长20~30%。我们认为:1)收入端今年有一定压力,消费环境和公司本身的业务模式调整均有影响,但从公司业务层面,LOVO品牌独立运营、线下业务对加盟商政策的适时变化为长期战略性举措,中长期来看公司家纺龙头地位仍较为稳固,且未来2~3年内公司继续做强罗莱主品牌、保持10%左右的外延开店增速计划暂无变化,结合零售端表现仍较为良性,预计在今年各项业务模式调整到位后,收入增速将呈现回升。2)从利润端来看,全年业绩指引净利润端仍有20%以上的增长,一方面公司控费效果有所体现(主要体现在管理费用),另一方面今年投资收益等也将继续贡献。

　　考虑到前三季度收入低于预期,我们下调公司2018~2020年EPS为0.72、0.82、0.95元,对应18年PE12倍。短期终端零售环境仍存一定压力、公司业绩亦受到业务模式调整影响,但公司龙头地位稳固,继续看好各项战略推进和显效、龙头优势逐步凸显从而实现长期持续增长,维持“买入”评级。

　　风险提示:终端消费疲软、LOVO品牌流量增长不及预期、电商平台竞争风险、费用控制不及预期、汇率波动影响LEXINGTON公司业绩。