 新奥股份:Santos业绩显著提升聚焦天然气产业链 新奥股份 600803 研究机构：申万宏源 分析师：谢建斌,江真俊 撰写日期：2018-11-02 事件:公司发布2018年三季报,公司前三季度实现营业收入97.97亿元,同比增长39.71%;归母净利润为10.35亿元,同比增长169.33%;基本每股收益为0.88元/股,同比增长125.64%,业绩低于我们预期。 主营业务业绩下滑,投资收益增长显著。公司第三季度营业收入为31.52亿元(YoY31.42%,QoQ-14.91%);归母净利润为业绩为3.29亿元(YoY15.33%,QoQ-9.13%)。公司第三季度投资收益为1.94亿元,其中Santos 贡献1.67亿元(公司预测值),剔除投资收益第三季股公司净利润为1.35亿元。前三季度公司三费占营收比为11.3%,去年同期为11.2%,其中财务费用为6亿元(占三费54%),同比增长59.85%,主要由于前三季度美元兑人民币汇率波动较大所致。 甲醇、LNG 价格持续上涨,贸易业务体量提升。三季度环渤海动力煤价格为569元/吨,与第二季度持平,同比下降2.4%;三季度LNG 国内均价为4280元/吨,环比增长17%,同比增长35%;三季度国内甲醇均价为3005元/吨,环比增长4.2%,同比增长24%。三季度公司销售混煤、洗精煤、贸易煤炭分别为73.4、94.9和98.2万吨,其中混煤产量下降15%,贸易煤体量上升18%;混煤、洗精煤和贸易煤三者毛利率分别为56%、68%和2%。三季度销售甲醇、贸易甲醇和二甲醚分别为25.7、27.9和0.36万吨,三者较去年同期增长43%、63%和-21%。 Santos 三季度业绩增长强劲。Santos 第三季度产量达1500万桶油当量,环比增加6%,实现销售收入9.73亿美元,其中LNG 收入创纪录达到4.05亿美元,环比增长10%,平均实现油价81.1美元/桶,环比增长3%,同比增长42%;巴新LNG 项目日产量创纪录,年化产能920万吨;库珀盆地产量环比增长17%,油产量达09年以来最高水平。截至三季度末,Santos 现金及现金等价物18亿美元,债务总额38亿美元,债务净额20亿美元,提前一年多完成债务削减目标。 剥离农兽药业务,聚焦核心天然气业务。公司拟将旗下威远生化、威远动物药业和新威远公司出售给利民化工,作价7.5-8亿元。资产出售完成后,公司将主业聚焦于煤化工(甲醇、天然气)、海外油气资源与LNG 工程,成为“国内生产+海外资源”双轨并进的天然气企业。 估值与建议:公司业绩低于我们预期,但我们看好18年油价上涨对公司带来的正面影响及公司致力于打通天然气产业链的战略布局。下调公司18年净利润预测为14.15亿元(原预测值为15.15亿元),维持19-20年归母净利润预测为19.83、22.76亿元,对应总股本12.29亿股,得到EPS 分别为1.15、1.61、1.85元/股;18年行业PE 水平在14X 左右,得到18年目标价16.1元,距离当前股价11.48元约有40%空间,维持“买入”评级。 华鲁恒升:三季报业绩超预期,煤制乙二醇产能逐步释放,全年业绩有望超预期 华鲁恒升 600426 研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2018-10-30 事件:公司公布三季报,2018年1-9月公司实现营业收入108.49亿元(YOY +49.99%),实现归母净利润25.35亿元(YOY +198.95%),业绩超预期。其中Q3实现营业收入38.52亿元(YOY +52.97%,QOQ +8.23%),实现归母净利润8.55亿元(YOY +182.66%,QOQ -9.67%)。 Q3产品价差高位震荡,资产减值影响业绩。受益于公司肥料功能化项目中尿素装置的投产,Q3肥料销量提升至55.7万吨,比上季度增加13.6万吨。根据我们对公司主要产品价格的追踪,Q3甲醇、液氨、尿素、有机胺、己二酸、环己酮、醋酸、异辛醇含税平均价分别为2970、3095、1945、5666、10155、12898、4445、9013元/吨,环比Q2变动+5%、+5%、-1%、-6%、+4%、+8%、-10%、+5%;原料端煤炭均价基本稳定,纯苯和丙烯均价上涨约10%,整体来看产品价差呈高位震荡,公司保持较高的盈利水平。此外,Q3公司计提了6305万资产减值损失,对当期业绩造成了一定影响。 煤制乙二醇项目落地,成为未来重要增量。50万吨/年乙二醇项目于9月底建成、10月初投料试产、10月8日达到70%负荷,目前产品质量稳定,生产负荷正在逐步提升中。该项目投产后,乙二醇公司总产能已达55万吨,是目前最大的合成气制乙二醇生产企业。截至目前,国内乙二醇总产能为1037万吨,其中605万吨为石油路线,432万吨为合成气路线,在当前油价中枢下,合成气路线有突出的成本优势,盈利有支撑。从今年的供需结构上来看,我们预计国内的全年供应缺口仍将高达900万吨,进口依赖度近60%;从未来三到五年维度上看,尽管规划中的煤制乙二醇产能较多,但受限于工艺路线与投资进度,乙二醇的进口依赖局面在两到三年内难扭转。公司生产的乙二醇符合优等品标准,得到下游聚酯涤纶企业的认可,已经在行业大厂中有所应用,可充分受益于进口替代的广阔空间。我们测算在当前油价中枢下,50万吨/年乙二醇装置在达产后可增厚年化利润7亿元。 Q4尿素、甲醇价格有望继续上涨,公司长期受益于油煤比扩大。短期内,Q4受采暖季天然气供应紧张影响,国内气头化工开工率可能大幅下降,从去年的情况来看,气头尿素在2017年12月-2018年2月的平均开工率仅25.9%,相当于损失日产量1.8万吨(占总产能的10.6%),预计Q4尿素和甲醇价格维持强势。公司的200万吨尿素产能拥有充足价格弹性,叠加煤制乙二醇产能释放,Q4业绩有望超预期。中长期来看,我们认为油煤比的上行趋势有望维持,看好尿素、甲醇、醋酸以及乙二醇的价格和盈利能力。 煤化工龙头有长期成长性。截至目前,公司本轮从2016年开始的、总额72亿的资本开支基本结束,100万吨氨醇平台、100万吨尿素和50万吨煤制乙二醇项目成为公司未来两年高速增长的核心动力,到2019年公司利润中枢上行的大趋势不会改变。本轮投资完成后,公司将会在园区内启动新一轮百亿级、150万吨绿色化工新材料项目,成为2019年后华鲁恒升的成长新动能。 盈利预测与投资评级:我们坚定看好公司作为煤化工龙头的未来发展,上调公司2018-2020年盈利预测、预计18-20年归母净利润为34.41、37.92、42.68亿元(调整前为29.60、37.71、42.44亿元),对应PE 为7X、6X、6X,维持“增持”评级。 远兴能源:受益于产品价格回升和子公司复产,前三季度业绩大幅提升 远兴能源 000683 研究机构：西南证券 分析师：黄景文,杨林 撰写日期：2018-10-15 事件:公司发布业绩预告,预计2018年前三季度实现归母净利润9-9.3亿元, 同比增长78.9%-84.9%,第三季度实现归母净利润2.5-2.8 亿元,同比增长35.9%-52.2%。 公司资源丰富,受益于基础化工景气度回升。公司纯碱产能180 万吨(全国第四, 全行业7%),小苏打产能50 万吨(全国第一,全行业40%)。公司还有450 万吨煤炭、95 万吨尿素、133 万吨甲醇(天然气路线)产能。纯碱和小苏打是公司主要的利润来源。远兴能源在生产天然碱方面有两大优势:一是公司控制的矿区已探明的天然碱总储量占国内已探明储量的95%以上,达到1.6 亿吨;二是, 公司是国内唯一一家以天然碱法生产纯碱的企业,公司掌握了主要生产工艺技术的知识产权,且与传统的氨碱法、联碱法相比,天然碱法具有明显的成本竞争优势。另外,尿素产能距离煤矿较近,具备一定成本优势,但是由于甲醇生产工艺为天然气法,在天然气价格高企和供应短缺之时,公司甲醇盈利能力并不强,甚至停车。 主要产品价格回升和内蒙博源复产,增厚公司业绩。今年前三季度,煤炭及化工市场持续向好,公司重点子公司生产装置保持平稳高效运行,其中控股子公司博源联化天然气制甲醇装置全面恢复生产,并实现了扭亏为盈。公司业绩提升主要来自产品价格的回升和内蒙博源联化的复产。从中报来看,今年上半年, 除了商品煤和化肥贸易业务的毛利率同比下降9.61 和0.27 个百分点以外,其余产品的毛利率均同比出现大幅提升,其中,自产尿素毛利率提升19.66 个百分点,自产甲醇毛利率提升23.98 个百分点,毛利率提升的主要原因还是因为相关产品价格同比均有提升。另外,公司披露报告期内,内蒙博源联化甲醇装置复产,实现净利润约1.25 亿元,在一定程度上也增厚了公司业绩。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.28 元、0.32 元、0.40 元, 未来三年归母净利润将保持31%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,在建项目投产及达产或不及预期。 兴化股份:重组完成浴火重生,深化煤化工发展 兴化股份 002109 研究机构：东北证券 分析师：刘军 由于公司2016年重组前处于亏损状态,重组后全资子公司兴化化工具有较强的盈利能力,生产经营向好,业绩大幅增加。 大股东易主,公司浴火重生:受经济低迷以及行业产能过剩的影响,公司2014-2015年连续亏损,为保证上市公司的健康发展。延长集团对公司进行了资产重组,将原来的亏损业务进行整体剥离,置入煤化工业务。延长石油入主公司,带来平台、管理以及资金等多方面优势,公司将全力打造一体化煤化工企业。目前主营产品产能分别为合成氨30万吨/年,甲醇30万吨/年,混胺/DMF10万吨/年。 供给侧改革依旧,公司有望长期收益:公司通过技术改造使得煤气化装置由“吃精粮”改为“吃粗粮”,使用运距在200公里以内的渭北煤,从而大大降低了生产成本。同时公司产品结构合理,已形成一体化循环煤化工产业链,并且具有完备的污染物处理能力,能够实现满产满销。公司主要产品液氨、甲醇和DMF等受益供给侧改革红利,产品价格有望延续高位,公司有望长期受益。 煤制乙醇成功投产,未来发展潜力巨大:延长石油集团旗下全球首套10万吨/年煤制乙醇工业化项目已经投产,已经稳定运行数月。 乙醇汽油目前已在国内多个省份进行试点,政策规定2020年中国燃料乙醇年利用量将达到1570万吨,目前尚存在较大的产能缺口。相对于生物质乙醇,煤制乙醇具有明显的成本优势。随着乙醇汽油的逐步推广,煤制乙醇项目发展潜力巨大。 盈利预测:若不考虑乙醇项目注入,预计公司2017-2019年归母净利润2.06/2.35/2.65亿元,对应PE分别为23/20/18倍,首次覆盖给予“增持”评级。 山西焦化动态点评:置入优质资产盈利质变,焦炭业务业绩弹性大 山西焦化 600740 研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2018-10-12 区域焦炭龙头,集资源产销优势于一身。公司主营炼焦生产、煤焦油及笨类加工,拥有完整的煤焦化及其副产品初加工产业链,现有年产焦炭360万吨、30万吨焦油加工、20万吨焦炉煤气制甲醇及10万吨粗苯的生产能力,其中近五年焦炭收入营收占比超60%。公司地处的临汾为优质主焦煤产地、毗邻河北钢铁生产基地,作为山西焦煤集团的焦化业务整合平台和区域内焦化龙头企业,山西焦化焦煤采购具有成本优势,且焦炭产品供销稳定。2017年公司产焦炭280万吨,实现营收、毛利59.95亿、5.56亿,焦炭业务营收、毛利占比分别达到71%、98%。 注入优质焦煤资产中煤华晋、业绩实现质变,财务杠杆明显降低。2018年3月公司完成中煤华晋49%的股权交割、并表,根据中报披露公司实现归母净利8.23亿元、同比增长4039%,其中新并入资产为公司贡献投资收益6.11亿元、净利润6.11亿元。中煤华晋现有王家岭、崖坪矿、韩咀矿3座煤矿,年设计产能1020万吨,主产优质稀缺的炼焦煤,且吨煤成本低,盈利能力强。假设今年煤价中枢与去年持平,按中煤华晋2017年归母净利25.7亿元与今年并表利润保守估计,公司2018年可获得投资收益超过12亿元。另外公司通过向大股东增发方式(每股6.44元,发行6.66亿股,募资42.92亿元)、完成优质资产注入,不但盈利能力实现质的飞越,资本结构也得到优化,年中的资产负债率从年初76%大幅下降至49%。 环保限产扩围、叠加去产能提升产业集中度,焦炭“量缩价涨”,头部公司受益。2016年以来的供给侧改革明显推动了上游钢铁、煤炭等原材料价格的上涨,相关产业链景气度也随之提升。焦炭作为冶炼钢铁的原料,在目前钢企利润较好且需求旺盛的背景下提价阻力小。加上今年限产区域从京津冀“2+26”城市扩展到汾渭平原和长三角地区,主要的限产文件《打赢蓝天保卫战三年行动计划》和《京津冀及周边区域取暖季限产方案意见稿》也都提出去独立焦化产能、“以钢定焦”,另外环保的提标改造也客观上加速了行业内落后产能出清。目前全行业整体产能利用率还偏低,同时产地及港口库存处于低位,多重因素利好刺激焦炭价格进入一个长景气周期。根据统计,山西产一级冶金焦从年初的约1900元/吨,最高涨至9月的2590元/吨,累计涨幅超30%。1-8月国内焦炭产量2.865亿吨,累计同比下滑2.90%,增速连续10个月告负。而从单月同比来看,国内焦炭产量更是连续14个月负增长。根据上市焦企中报经营数据总结,A股11家涉及焦炭生产的企业上半年合计焦炭产量1696.85万吨,同比增长4.08%。山西焦化上半年累计销售焦炭154万吨,同比增长19.5%。在行业整体产能下滑同时,现有产能向头部集中,山西焦化作为行业龙头明显受益。 投产煤制烯烃,打造新利润增长点。目前60万吨煤制烯烃项目及其配套的年产100万吨甲醇项目已全面开工,预计2019年竣工投产、2020年成为公司新的利润增长点。 首次覆盖,给予买入评级:公司置入优质焦煤资产,盈利能力得到质变;原焦化主业好转,将享受集中度提升和产品涨价带来的利润弹性;未来延伸煤制烯烃产业链,打造新利润增长点。预计公司2018-2020年的EPS为1.29/1.30/1.33元,对应PE为7.77/7.68/7.52倍。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:大盘系统性风险;经济大幅下滑风险;煤价波动的不确定性及中煤华晋投资收益不及预期;焦炭环保限产力度及行业产能出清力度不及预期;焦煤成本大幅上涨压缩公司焦炭毛利;煤制烯烃项目进展不及预期。
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