机械板块现结构机会 关注细分领域机遇

2018年1-11月纳入统计的25家主机制造企业共计销售各类挖掘机械产品187393台，同比涨幅48.4%。其中国内市场销量169921台，同比涨幅44.2%;出口销量17351台，同比涨幅106.6%。

　　“11月挖机销量同比增速明显下降，与去年同期基数较高相关，预计12月销售将趋于平稳，2018全年年挖掘机销量达到20万台，增速超过40%。”长城证券行业研究指出，当前国内宏观经济面临下行压力，基建投资作为国民经济重要支撑，未来政策边际有望持续向好;叠加设备寿命、环保等因素带来的更新需求，预计2019年挖机销量仍将稳定增长。

　　从行业整体基本面看，2018年行业继续保持较好的景气度，公司营收业绩稳步增长，经营质量持续改善。

　　关注细分领域机遇

　　机械行业本身周期属性明显，2018年以来，市场风格整体趋于谨慎，个股表现分化趋势加深，板块整体也无明显趋势性机会。展望2019年，有哪些细分领域值得关注?

　　在投资思路上，太平洋证券表示，主要从逆周期(政府部门投资)、与经济周期弱相关(有自身投资逻辑、需求对应消费、对应存量市场)以及逆向投资(短期不好长期好)三个方面考虑。

　　“2019年看好机械板块多个细分领域的投资机遇。”东兴证券行业分析师樊艳阳表示。

　　该分析师重点提到受益基建复苏预期带来的工程机械、轨交板块。今年以来，基建投资增速回落明显，10月份基建投资(不含电力)同比增速3.7%(2017年11月为20.1%)，导致市场预期偏谨慎。在整体需求走弱的形势下，基建作为逆周期调整手段，2019年投资有望复苏，看好由此带来的工程机械、轨交装备相关产业链机遇。

　　此外，虽然智能手机整体出货量下滑，但是单独看高端产品前三季度出货量同比增长1.4%，结合高端产品具备更高的单价，整体高端产品的价值量同比增长20.9%，看好高端产品的设备供应商。

　　国信证券表示，在政策不发生较大改变的情况下，综合考虑地产、出口等因素，2019年需求端总体面临较大压力，在总量承压的背景下，板块机会是结构性的。主要有两条主线：一是产业升级主线，建议重点关注的细分产业有：激光、新能源车、半导体和工业自动化;二是稳经济的逆周期主线，建议关注的细分产业有：轨交和能源装备(油、气和光伏等)。

三一重工:经营更加稳健,海外业务大有看点

　　三一重工 600031

　　研究机构：广发证券 分析师：罗立波,代川 撰写日期：2018-09-25

　　公司公告了回复交易所关于2018 年中报的问询函,针对回复内容,我们对其经营情况做如下几方面的专题探讨:起重机毛利率波动的原因在于市场和产品结构影响。公司2018 年中报起重机毛利率下滑8.54 个百分点,主要原因是:(1)国内、国际市场结构变化,毛利率偏低的国内销售占比提升;(2)吨位结构变化,50 吨以下的起重机业务占比提升,而毛利率更高的50 吨以上的起重机占比下降。除起重机外,其他产品毛利率逐步修复提升。

　　信用销售结构显示:风险正在逐步出清,风险计提充分。2018 年上半年公司采用信用销售的比例占营收比重为31.52%,主要系公司加大融资租赁销售模式(占比提升了10 个百分点)。公司信用销售产生的逾期款为35.39亿元,占应收账款的比例为15.59%,相比于2015 年显著下滑,同时坏账准备为10.35 亿元,坏账计提率达到了29.23%,显著高于公司其他销售模式下的计提比例。

　　海外业务逐步夯实,迈向全球化经营时代。公司海外业务逐步扩大,2018年上半年海外业务实现60 亿销售规模。其中三一印度大区实现了超过10亿元收入目标,印度公司实现5.7 亿收入,普茨迈斯特29 亿收入规模,净利润贡献0.96 亿元。公司挖掘机等核心产品逐步走向全球,提升全球范围内的市场份额。

　　投资建议:结合当前行业需求状况,我们预测公司2018-2020 年分别实现营业收入514/599/623 亿元,EPS 分别是0.66/0.92/1.01 元/股,对应当前股价的PE 为13.2x/9.5x/8.6。公司综合实力突出,历史包袱逐步得到清理,盈利能力处在回升通道中,我们继续维持公司 “买入”的评级。

　　风险提示:基建和地产投资等具有不确定性,资产负债表修复不及预期;原材料价格波动影响企业利润率。

恒立液压:成长与周期共振,中报业绩超预期

　　恒立液压 601100

　　研究机构：太平洋 分析师：钱建江,刘国清 撰写日期：2018-08-24

　　事件:公司发布半年报,2018H1公司实现收入21.64亿,同比增长59.23%,归母净利润4.63亿,同比增长186.65%,扣除非经常性损益4.21亿元,同比增长185.39%。

　　二季度单季度盈利3.07亿,业绩增长超预期:分季度来看,二季度单季度实现收入11.94亿,环比一季度增长23.04%,主要是挖机油缸极主控泵阀销售增长,实现净利润3.07亿,环比一季度增长95.62%,主要是二季度汇兑收益较大,而一季度出现汇兑损失,此外规模效应下销售和管理费用率下降。综合毛利率和净利润率来看,二季度单季度达到35.10%和25.78%,较一季度提升1.12pct和9.62pct。

　　受益挖机行业高景气,油缸业务持续增长:2018H1公司销售挖机专用油缸22.62万只,同比增长45.46%,实现销售收入9.86亿元,同比增长61.20%,主要受益于挖机行业高景气,今年上半年挖机行业销量达到12.01万台,同比增长60.02%,预计下半年同比仍将保持高增长。另外,公司销售非标油缸6.57万只,同比增长19.33%,实现销售收入5.86亿元,同比增长29.29%,非标油缸增速较低主要是挖机油缸挤占非标油缸产能,下半年将有所好转。

　　泵阀业务高速增长,未来成长空间逐渐打开:2018H1液压科技实现收入3.25亿元,同比增长220.30%,实现净利润3550万元,同比增长225.28%,泵阀业务高速成长。目前公司15T以下泵阀已批量配套国内主流主机厂,小挖泵阀龙头地位凸显;三条整体式主控阀FMS柔性制造系统调整到位,中大挖泵阀产能大幅提升,为后续增长奠定基础;液压科技在非挖掘机领域拓展迅速,高空作业车、水泥泵车、旋挖钻机、定向钻机等用泵阀均得以量产。预计公司泵阀业务在未来2-3年将进入高速成长期。

　　盈利预测与投资建议:我们上调公司2018-2020年净利润分别为07亿、11.90亿和15.05亿,对应PE分别为21倍、16倍和12倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观政策面趋紧导致行业下滑;泵阀业务拓展不及预期

赢合科技:与LG化学签订采购协议,彰显优秀技术实力

　　赢合科技 300457

　　研究机构：安信证券 分析师：王书伟 撰写日期：2018-09-17

　　事件:9月12日,公司公告与LG化学签订《采购协议》,向其销售19台卷绕机(含J/R下料机);公告显示将不迟于2019年2月1日交付至LG南京工厂,不迟于2019年3月25日进行SOP验收测试。

　　进入国际锂电池龙头供应链,彰显优秀技术实力、具备战略意义:据Ofweek锂电网统计,全球20大汽车品牌中,LG化学已与其中13家展开合作,为全球较为领先的锂电池供应商。本次进入其供应链体系,表明公司卷绕机性能指标行业领先,对公司开拓国际锂电设备市场具有重要战略意义。 LG化学今年9月宣布,将其2020年产量目标从原来的70 GWh增加至90 GWh,增长约29%,产能的提升将衍生旺盛的设备采购需求。

　　前瞻指标预示在手订单充裕,经营质量显著改善:公司结算方式一般为“3331”,公告显示截至2018上半年末预收款为4.63亿元,比2017年末增长58%;公司生产基本为非标、并以销定产,2018上半年末公司存货比2017年末增长55.51%,其中原材料和发出商品分别增长244%和36%,表明业务量增长相应存货储备增加。财务上的前瞻指标均预示在手订单充裕,为未来持续增长奠定基础。 半年报同时显示,上半年公司存货周转天数同比下降20.02天、销售商品提供劳务收到的现金/营业收入比重同比提升29.47个pct至84.81%、经营净现金流同比大幅改善1.68亿元,经营质量显著提升。

　　下游“马太效应”逐步显现,公司持续研发保证领先地位:随着下游动力电池行业“马太效应”逐步显现,市场份额不断集中,行业正经历“洗牌”过程;下游设备厂商保证产品质量、与龙头锂电客户保持稳定合作关系尤为关键。公告显示,上半年公司研发投入5475万元,同比增长37%;现有研发技术人员489人,占总人数的20.87%;通过持续的研发投入提高产品技术壁垒和竞争优势。

　　投资建议:预计2018-2020年公司营业收入分别为22.89亿元、31.27亿元和41.63亿元,净利润分别为3.21亿元、4.52亿元和5.98亿元,对应EPS分别为0.85元、1.20元和1.59元。维持买入-A评级,6个月目标价30.60元,相当于2018年36倍动态市盈率。

　　风险提示:新能源车行业发展不及预期,行业竞争加剧,原材料价格上涨。

　徐工机械:周期景气持续,公司净利率继续回升

　　徐工机械 000425

　　研究机构：东北证券 分析师：刘军,张晗 撰写日期：2018-09-06

　　事件:今日公司公布2018 年半年报,上半年实现营业收入239.44 亿元,同比增长65.81%,归母净利润分别为11.04 亿元,同比分别增长100.62%。

　　对此点评如下:

　　1、受益行业景气度持续,公司各板块业务快速增长。2018 年上半年公司汽车起重机实现销售7818 台,同比增长70%,履带吊销售427 台,同比增长79%,市占率提升3.26 个百分点,其他产品业务如铲运机械、桩工机械、压实机械等分别增长41%、59%、22%。二季度营收环比增长22%,同比增长56%。

　　2、公司盈利能力小幅提升。A、毛利率小幅下降:上半年综合毛利率为17.3%,较去年同期下降1.79 个百分点;B、三费水平在下降,半年度三费率为11.1%,较同期下降2.4 个百分点:其中因有息负债规模下降及汇兑损失减少影响,财务费用率同比下降1.17 个百分点。综合来看,上半年公司归母净利率水平为4.6%,较去年同期提升0.8 个百分点。

　　3、现金流、应收账款、存货等指标正常。公司上半年应收账款和存货分别为173.2 亿,93.9 亿,较年初分别增加约10.8 亿、4.9 亿,同时公司经营性现金净流入19.46 亿元,同比增长16.86%。

　　4、集团挖掘机业务继续保持快速增长态势,市占率进一步提升。上半年集团挖掘机销售13936 台,同比增长87.7%,市占率11.6%,较去年同期提升1.7 个百分点,排名第三。

　　投资建议与评级: 我们预计公司2018-2020 年净利润至为18.1 亿、22.1 亿、26.9 亿, PE 为18 倍、15 倍、12 倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济景气度大幅下降,基建房地产投资不及预期

艾迪精密:三季度业绩增速放缓,全年业绩不悲观

　　艾迪精密 603638

　　研究机构：东北证券 分析师：刘军,邰桂龙 撰写日期：2018-10-30

　　公司公告:公司发布三季报,2018年前三季度公司实现营业收入7.50亿元,同比增长59.44%,第三季度实现营业收入2.46亿元,同比增长50.51%。2018年前三季度公司实现归属股东净利润1.75亿元,同比增长70.76%;其中,第三季度归属股东净利润0.53亿元,同比增长54.16%。前三季度业绩维持高增长,三季度增速较二季度增速放缓,全年业绩仍将维持高增长。

　　行业整体增速放缓叠加公司客户结构改变,三季度收入与利润同比增长但环比下降。报告期内,公司收入同比增长59.44%,但是三季度单季度收入环比下滑14.15%,主要原因在于三季度行业增幅较二季度收窄,公司前装市场比重提升,公司销售收入环比出现下降。产品线而言,破碎锤三季度收入同比增长70.0%但环比下降15.4%,液压件同比增长21.9%但环比下降11.4%,单季度破碎锤和液压件出现销量下滑。

　　三季度单季度毛利率下降,期间费用率下降。2018年前三季度公司整体毛利率为44.28%,同比增长1.22个百分点,其中第三季度毛利率为42.63%,同比下降0.72个百分点,环比下降2.62个百分点;分产品线来看,破碎锤毛利率同比下降0.89个百分点但是环比下降2.87个百分点,液压件同比下降0.97个百分点但是环比下降2个百分点,毛利率下降的原因或受行业供需影响以及公司扩产过程的固定资产增加的不变成本增加。三季度单季度期间费用率下降32.85个百分点,增厚报告期间业绩。

　　盈利预测与投资评级:我们认为,公司作为液压破碎锤行业龙头,液压件前装市场持续突破,产能扩张带来固定资产规模扩大,使得成本短期提升毛利率下滑,但中长期竞争力不减。预计2018-2020年公司EPS为0.90/1.52/2.25元,继续给予“买入”评级。

　　风险提示:前装市场突破受阻;行业增速远低于预期;宏观经济风险。

　柳工:行业景气度持续,盈利能力稳步提升

　　柳工 000528

　　研究机构：东北证券 分析师：刘军 撰写日期：2018-09-06

　　事件:今日公司公布半年报,2018 年上半年实现营业收入97.54 亿元, 同比增长65.55%,归母净利润5.86 亿,同比增长126.33%,点评如下:

　　1、受益于行业持续高景气度,公司业绩持续快速增长。上半年工程机械保持高景气度,挖掘机、汽车起重机、装载机分别销售12.0 万台、1.7 万台、5.9 万台,同比增速分别为60%、77%、30%,公司各产品表现靓丽,其中挖掘机、汽车起重机分别销售8040 台,621 台,同比增长速度分别为84%、49%。

　　2、公司盈利能力持续稳步提升。A、毛利率有小幅下滑:半年度综合毛利率为22.78%,较去年同期下降0.66 个百分点,主要跟原材料成本上涨有关;B、费用水平小幅下降。上半年公司三费率为14.25%, 较去年同期下降1.4 个百分点;C、资产减值损失小幅下降。历史遗留问题处理接近尾声,上半年资产减值损失较去年同期继续下降0.9 个百分点;D、净利率小幅提升。上半年净利率为6.01%,较同期提升1.5 个百分点。

　　3、公司应收账款、存货指标正常,经营性现金流受开展租赁业务影响有较大程度下降。公司上半年应收账款为36 亿,较年初提升8 个亿; 存货为43 亿,较年初提升4.5 个亿;同时公司经营性现金净流出约3.7 亿元,主要是受公司使用自有资金开展租赁业务影响导致,扣除此因素公司经营性现金净流入有10 亿元,远高于净利润。

　　4、行业景气度具有可持续性,公司可长期投资。公司作为装载机龙头, 经过几十年潜心发展,目前已经发展成完整产品结构、产业链配套以及全球战略布局的企业,在关注新技术研发的同时进一步完善内部团队管理,从而推动公司整体发展,具备长期投资价值。

　　业绩预测:预计公司2018-2020 归母净利润至8.57 亿、10.44 亿、12.54 亿, PE 为14 倍、12 倍、10 倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济景气度大幅下降,基建房地产投资不及预期。